保利发展(600048):资源结构不断优化,融资优势持续凸显

事项:公司公布2024年半年报,上半年实现营业收入1392.5亿元,同比增长1.7％,归母净利润74.2亿元,同比下降39.3％,专业绩快报基本一致。

   平安观点:结转毛利率＆权益比例下降致利润承压:2024年上半年公司实现营业收入1392.5亿元,同比增长1.7％,归母净利润74.2亿元,同比下降39.3％。归母净利润增速低于营收主要因:1)毛利率同比下降5.2个百分点至16％;2)少数股东损益占比同比提升11.8个百分点至30.6％。

   销售份额稳中有升,项目拓展优中选优:2024年上半年公司实现签约金额1733亿元,同比下降26.8％,签约面积954万平米,同比下降31％,销售金额稳居行业第一。销售权益比77％,较上年提升9个百分点。销售市占率较2023年提升0.06个百分点至3.68％,其中38个核心城市市场占有率提升0.3个百分点至7.1％。同时38个核心城市销售贡献同比提升2个百分点至89％。上半年公司共拓展项目12个,均位于38个核心城市,总计容面积116万平米,权益地价109亿元,总地价126亿元,新增货值住宅业态占比96％。上半年公司持续加大力度去库存,土地储备计容建面7140万平米,较年初下降8％。土储结构持续优化,核心38城面积储备占比约7成;已开工未售存量住宅面积较年初下降16％。

   融资优势持续凸显,可转债发行方案推出:2024年上半年新增融资平均成本较2023年下降21BP至2.93％,上半年末有息负债总额3735亿元,综合成本3.31％,较年初下降25BP。上半年末公司债务结构持续优化,一年内到期有息负债占比19.8％,较年初下降0.99个百分点,直接融资比重提升1.5个百分点至17.8％。截至半年报披露日,公司已获批注册100亿元公司债券、推出95亿元向特定对象发行可转换公司债券方案,为进一步优化债务结构打下基础。

   现金流合理充裕,三条红线维持绿档:2024年上半年公司实现销售回笼1466亿元,回笼率84.6％。上半年末现金余额1464亿元,占总资产10％以上,同时并表口径已售待回笼资金(含销项税)1033亿元,整体现金流合理充裕。期末扣除预收款的资产负债率65.7％、净负债率66.2％、现金短债比1.2倍,三条红线维持绿档。

   投资建议:维持原有预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.12元、1.23元、1.35元,当前股价对应PE分别为7.3倍、6.6倍、6.0倍。公司融资优势明显,现金流合理充裕,持续优化土储结构,项目拓展优中选优,有望平稳穿越周期并稳步提升份额,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)楼市修复不及预期风险:若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期,将对公司发展产生负面影响;2)核心城市地块获取概率降低风险:房企拿地策略趋同之下,核心城市核心地块竞争激烈,获地难度增加或导致公司优质项目获取不足风险;3)盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。