国电电力(600795):煤电盈利持续提升,水绿提升成长空间-半年报点评

国电电力发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入858.28亿元,同比-3.22％;归母净利润67.16亿元,同比+127.35％;扣非归母净利润21.84亿元,同比-18.83％;基本每股收益0.377元/股。Q2单季度实现营业收入402.73亿元,同比-6.5％;归母净利润49.32亿元,同比+145.6％。公司预计每股派发现金红利0.09元(含税),现金分红金额16.05亿元,占上半年归母净利润的23.9％。

   火电盈利能力持续提升,煤电电价较稳。成本方面,2024年上半年入炉标煤918.94元/吨,同比下降25.46元/吨;供电煤耗292克/千瓦时,同比降低1.2克/千瓦时。电量方面,2024H1火电上网电量1641.77亿千瓦时,同比-1.4％;其中Q2单季火电上网电量781.54亿千瓦时,同比-6.98％,主要系水电挤压影响。电价方面,煤电24H1上网电价0.46089元/千瓦时,同比下滑0.00552元/千瓦时,整体较为稳定;气电24H1上网电价0.87663元/千瓦时,同比下滑0.14736元/千瓦时。利润方面,煤电24H1实现净利润51.42亿元,度电净利润0.0297元/千瓦时,同比提高0.0087元/千瓦时,盈利能力持续提升。

   来水改善电量提升,大兴川减值短期影响表观利润。电量方面,受来水转好影响,水电Q2单季上网电量165.2亿千瓦时,同比提升59.32％。电价方面,上网电价0.26061元/千瓦时,同比下降0.04477元/千瓦时。利润方面,水电24H1实现净利润2.65亿元,归母净利润-0.26亿元,若不考虑大兴川电站8.42亿元减值,实际净利润应有11.07亿元,剔除减值影响后度电净利润0.0453元,同比提升0.009元/千瓦时。同时公司发布公告,拟投资59亿元建设大渡河老鹰岩二级水电站,并将向大渡河公司增资8.02亿元用于本项目投资建设,大渡河效益有望持续提升。

   新能源持续扩张,新能源补贴计提减值释放风险。电量方面,24H1风电/光伏上网电量分别为99.67/45.78亿千瓦时,分别同比+5.88％/118.95％;Q2单季风/光上网电量分别为48.29/27.77亿千瓦时,分别同比+0.36％/109.01％。电价方面,24H1风电/光伏上网电价为0.47895/0.42175元/千瓦时,分别同比下降0.03573/0.08231元/千瓦时。利润方面,24H1风电/光伏净利润分别为9.39/5.82亿元,归母净利润分别为7.7/4.3亿元;度电净利润为0.0913/0.1253元,同比下降0.046/0.039元/千瓦时。另外新能源补贴回收计提约5亿元减值影响表观利润。

   投资建议。公司作为全国电力龙头,背靠国家能源集团具备成本优势,大渡河水电价值长期看好,火/绿/水业务有望多点开花。预计公司2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元,同比增长5.37％/3.98％/4.52％;归母净利分别为97.76/93.18/109.23亿元,对应2024-2026年EPS分别为0.55/0.52/0.61元,PE分别为10.1/10.6/9.0。

   风险提示:装机速度不及预期;电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期;上游原材料涨价。