常熟银行(601128):优质成长性农商行-2024年中报点评

事件:常熟银行披露2024年中期报告,2024年上半年营收增速为12.03％;拨备前利润增速为22.76％,同比提高14.27pct;归母净利润增速为19.58％,业绩维持较快增长,表现符合预期,我们点评如下:

   2024年第二季度常熟银行归母净利润增速为19.31％,业绩增长主要受到规模增长、成本压降支撑,非息收入和税收也对业绩形成助力。而净息差收窄、拨备计提压力增大则对业绩增长造成了负向影响。

   量:二季度资产稳健扩张,信贷投放同比稍弱

   ①资产端:2024年二季度末,常熟银行总资产规模同比增长15.57％,资产总体保持稳健扩张。2024年上半年常熟银行生息资产平均余额同比增长14.37％,增速同比下降4.15pct,主要是由于实体经济贷款需求较弱,贷款投放力度减小。

   从增量来看,常熟银行资产扩张主要受公司信贷(不含贴现)投放和同业资产支撑。2024年第二季度,常熟银行对公信贷(不含贴现)、零售信贷单季度分别新增33.82亿元、9.96亿元,同比分别多增9.19亿元、少增62.01亿元。从结构来看,常熟银行生息资产中金融资产比重同比上升2.27pct至27.56％,信贷资产占比则同比下降2.40pct至63.99％。

   零售信贷上半年投放不及预期。常熟银行小微业务具有季节性特征,往往二季度是零售贷款增长旺季。2024年上半年,常熟银行个人经营贷新增42亿元,预计刨除表外因素银行实际增量仍接近20亿。但今年以来消贷风险不断暴露,常熟银行消贷同比增长明显放缓;信用卡及按揭余额均出现负增长。

   对公信贷增量弥补个贷缺口。2024年上半年末,常熟银行公司贷款(不含贴现)同比增长14.01％,主要受实体经济需求不足影响,增速同比下降2.32pct。但由于上半年零售信贷投放不及预期,对公信贷投放成为公司贷款规模扩张主要支撑。由于一季度对公快速投放造成项目透支,二季度对公贷款投放增量环比下降。常熟银行对公领域对制造业支持力度不断增加。2024年上半年末,常熟银行制造业贷款占总贷款比重较上年末提升了0.19pct至16.79％。

   ②负债端:存款定期化趋势仍然延续,二季度末定期存款比重环比一季度末上升1.61pct至71.88％。

   价:贷款收益率大幅下滑息差承压

   我们测算常熟银行2024年第二季度净息差为2.75％,同比、环比分别下降23bps、下降8bps,对净利息收入表现形成明显拖累。具体来看:

   ①生息资产收益率下行是主要拖累项。今年2月LPR下调的影响在二季度逐渐显现,同时贷款中收益率较高的零售贷款比重有所下降,导致常熟银行二季度贷款收益率同比下滑。同时,受市场波动影响同业资产、金融资产收益率均呈下降趋势。我们测算二季度常熟银行生息资产收益率为4.93％,同比、环比分别下降36bps、10bps。

   ②计息负债成本率下行但压力仍在。尽管存款定期化趋势仍在延续,但二季度受央行规范手工补息等因素影响,存款利率迅速下调。我们测算2024年二季度常熟银行计息负债成本率为2.19％,同比、环比分别下降16bps、下降15bps,对息差形成一定支撑。

   预计下半年息差压力有所缓解。整体来看,2024年上半年常熟银行净息差较2023年全年下降4bps,预计随着LPR影响逐渐减弱、负债端存款挂牌利率持续调整,下半年息差压力将有所缓解。

   净非息收入保持增长。2024年第二季度,常熟银行净非息收入同比增长46.70％,环比增长24.18％。其中,中收受益于代理业务增长同比扭亏为盈,其他非息收入同比增长43.36％,成为营收增长的主要支撑因素。常熟银行在金市业务方面具有优势,预计未来投资收益也将对业绩增长形成贡献。

   成本收入比环比下降。常熟银行第二季度成本收入比为35.10％,同比、环比分别下降6.77pct、下降0.16pct,对归母净利润增速形成了12.69pct正向影响。具体来看,公司员工费用同比减少8.35％,同时营收不断增长,共同作用下成本收入比同比降幅明显。

   资产质量整体稳定。①不良率:常熟银行2024年上半年末不良率为0.76％,环比一季度保持稳定,较年初上升1bps。②不良生成率:我们测算2024年上半年常熟银行不良生成率(年化)为1.22％,同比提升50bps,预计主要受母行、村镇银行个人经营性贷款风险上升影响。③拨备覆盖率:为应对不良生成率走高,公司不断加大核销力度,2024年上半年公司核销不良12.55亿元,同比增长79.09％。目前公司核销并未受到财务约束,在成本收入比不断下降、营收快速增长的支持下,加大核销、拨备计提力度没有对财务指标产生较大影响。2024年上半年末,常熟银行拨备覆盖率为538.81％,环比下降0.37pct,拨贷比为4.11％,环比持平,风险抵御能力强。④风险前瞻指标:2024年上半年末常熟银行关注率、逾期率分别为1.36％、1.54％,较年初分别提高0.19pct、0.32pct。受宏观形势影响,目前银行业资产质量均承受较大压力,考虑到常熟银行营收增长较快、拨备计提充足,较厚的财务资源为未来抵御潜在风险提供保障,预计未来资产质量仍将保持稳定。

   投资建议:随着LPR影响逐渐减弱、存款挂牌利率持续下调,预计下半年利息净收入压力有所缓解。在小微业务、投资收益支撑下,未来常熟银行业绩仍将保持较快增长;优质资产质量为业绩释放提供空间。我们预计常熟银行2024年营收同比增长,利润增速为19.03％,给与买入-A的投资评级,6个月目标价为9.32元,相当于2024年0.90X的PB。

   风险提示:市场波动超预期;小微业务竞争加剧导致息差承压;资产质量显著恶化等。