晶盛机电(300316):业绩符合预期,关注新技术进展

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入101.47亿元,同比+20.71％;归母净利润20.96亿元,同比-4.97％。单2Q24业绩:收入56.38亿元,同比+17.29％;归母净利润10.27亿元,同比-22.19％。业绩符合我们预期。

   发展趋势收入规模稳健增长,材料业务盈利能力下滑。分业务来看,1H24:1)设备及其服务:收入73.68亿元,同比+20.64ppt;

   毛利率37.43％,同比-2.70ppt。2)材料:收入23.67亿元,同比+25.74％;毛利率40.15％,同比-14.51ppt,我们判断主要系下游主产业链经营承压,坩埚等耗材供需缺口减小,导致盈利能力下滑。1H24公司整体毛利率为37.0％、同比-5.66ppt,2Q24毛利率为31.8％、同比-12.41ppt。

   费控较好,二季度计提资产减值损失增加。1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5％/2.4％/6.0％/0.0％,分别同比+0.1/+0.33/-1.11/+0.08ppt,整体费用率小幅下降,彰显公司费控较好。二季度公司计提9625万元资产减值损失,同比+157.1％,主要为存货跌价损失,我们判断公司在下游面临一定经营风险的情况下,采取较为审慎的财务处理方式。

   1H24公司净利率20.7％、同比-5.58ppt,2Q24净利率为18.2％、同比-9.24ppt。

   存货和合同负债仍较为充足,经营性现金流下降。截至1H24末,公司存货137.61亿元、同比-12.50亿元,主要系发出商品减少;合同负债83.67亿元、同比-20.20亿元,主要系预收货款减少,但存货和合同负债金额仍较高,我们认为有望支撑后续业绩成长。1H24经营活动现金流2.87亿元、同比-7.31亿元,主要系销售收款及收到的税费返还减少。

   关注公司新领域拓展与新技术进步。公司持续深耕光伏领域,从硅片端向电池端设备拓展,进行差异化设计和工艺创新。

   同时,公司在泛半导体领域,持续开发12英寸大硅片干进干出边抛机、双面减薄机,已陆续导入客户端验证;研发出8英寸单/双片式碳化硅外延炉,并快速推进8英寸碳化硅衬底产能爬坡。

   盈利预测与估值由于下游主产业链需求波动,或致公司后续回款和签单承压,我们下调2024/2025净利润11.9％/20.2％至48.87亿元/53.57亿元。当前股价对应2024/2025年6.9倍/6.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,同步下调目标价18.6％至35.00元对应9.4倍2024年市盈率和8.6倍2025年市盈率,较当前股价有36.1％的上行空间。

   风险技术迭代风险,下游扩产进度低于预期。