中国电信(601728):移动ARPU同比稳健增长,净利润增长超预期

1H24服务收入符合我们预期,净利润表现略超预期中国电信公布1H24业绩:1H24,营业收入同比+2.8％至2,660亿元,服务收入同比+4.3％至2,462亿元,服务收入表现符合我们的预期;归母净利润同比+8.2％至218亿元,净利润表现略超我们的预期,主要源自销售、管理费用控制超预期。2Q24,营业收入同比+2.0％至1,315亿元,服务收入同比+3.7％至1,219亿元,归母净利润同比+8.6％至132亿元。

   发展趋势分业务来看:1)移动通信服务市场:1H24移动通信服务收入1,052亿元,同比+3.6％;移动用户ARPU46.3元,同比+0.2％。移动收入稳中有增主要得益于规模经营、价值经营。我们认为全年移动通信服务收入有望保持平稳增长,移动ARPU稳中有增。2)固网及智慧家庭市场:1H24固网及智慧家庭服务收入640亿元,同比+3.2％;宽带综合ARPU48.3元,同比+0.2％。公司通过千兆宽带、FTTR、全屋智能等业务升级带动宽带综合ARPU和固网及智慧家庭服务收入保持平稳增长。3)产业数字化:1H24,产业数字化收入737亿元,同比+7.2％;天翼云收入552亿元,同比+20.4％。我们认为产数业务仍然是公司收入贡献的增长极。

   经营活动现金流有所承压,应收账款控制成效有所显现。1H24,公司经营活动现金流583亿元,同比-11.2％,主要原因是产数业务回款期较长,相应应收款增幅较高,同时公司支撑产业链发展,严格按照合同约定及时支付款项。2Q末应收账款增速(同比+18.4％)较1Q末增速(同比+24.5％)有下降,公司应收账款增长得到一定控制,考虑到政企客户应收主要在4Q回款,我们认为全年应收账款同比增速有望在1H基础上有所收窄。

   半年度资本开支增长略超预期,全年指引资本开支低于960亿元,预计对自由现金流形成支撑。1H24资本开支同比+13.5％,略超预期,主要源自顺应加大了智算中心建设相关投入。1H24自由现金流同比-53.7％,我们认为随下半年资本开支下降,全年FCFF有望得到一定支撑。

   盈利预测与估值由于1H24公司出售商品及其他收入下滑超预期,我们下调公司24/25年营业收入预测2.4/3.8％至5,232/5,413亿元;但由于出售商品业务对净利润几乎没有贡献,我们维持2024/25年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/25年16.9/16.0倍市盈率。当前H股股价对应2024/25年11.6/10.9倍市盈率。采用SOTP估值法,A股维持跑赢行业评级和8.30元目标价,对应23.3/22.0倍2024/25年市盈率,较当前股价有37.4％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和5.80港元目标价,对应14.7/13.8倍2024/25年市盈率,较当前股价有26.9％的上行空间。

   风险移动通信服务市场竞争加剧;产数业务应收账款周转情况不及预期