南山铝业(600219):氧化铝盈利丰厚,期待印尼业务成长-2024年半年报点评

公司公布2024年半年报。2024H1归母净利润21.9亿,同比增长66.68％;2024H1扣非归母净利润21.6亿,同比增长68.61％。单季度看,2024Q2归母净利13.4亿元,同比增长68.45％,环比增长57.20％;扣非归母净利13.3亿元,同比增长72.39％,环比增长59.65％。

   印尼氧化铝盈利丰厚。量:印尼200万吨氧化铝产能2023年逐步达产,24H1满产,我们预计24Q2印尼氧化铝产量50万吨,国内电解铝产能满产,下游铝加工正常生产。价:24Q2国内铝价环比+1490元/吨,氧化铝环比+258元/吨,预焙阳极环比+37元/吨,动力煤价格环比-53元/吨。我们测算山东地区电解铝Q2税前利润为2782元/吨(不包含上游氧化铝利润)。公司印尼氧化铝24H1单吨净利润1281元/吨,24Q2海外氧化铝价格上涨,测算公司印尼氧化铝单吨净利润1500元/吨以上;国内Q2氧化铝行业平均利润达到887元/吨。

   24Q2业绩拆分:印尼氧化铝业务增厚主业利润。24Q2同比看,主要增利项:毛利(+8.7亿元,氧化铝、电解铝价格上涨驱动);其他/投资收益(+0.58亿元)。主要减利项:费用和税金(-2.02亿元,主要是财务费用增加0.98亿元,研发费用增加1.07亿元);减值损失等(-0.29亿元)少数股东权益(-1.23亿元);所得税(-0.26亿元)。24Q1环比看,主要增利项:毛利(+7.41亿元)。主要减利项:费用和税金(-0.81亿);少数股东权益(-0.79亿元);所得税(-0.57亿元);减值损失(-0.34亿元)。

   中期分红。每股派发现金0.04元,分红4.68亿元,分红比例21％。

   未来看点。1)印尼布局25万吨电解铝,加码200万吨氧化铝,上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素,此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元,分两期建设200万吨氧化铝产能,期待未来印尼业务成长。2)推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。通过分拆上市,将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场,有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务,持续开拓印尼铝土矿资源优势。3)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格,轻量化将加快,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,目前在产产能20万吨,并积极推进三期20万吨产能建设,未来将充分受益。4)产品结构继续优化。航空板需求回暖,而未来C919飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化。

   投资建议:公司印尼氧化铝持续放量,上游原料保障能力强,汽车板、航空板需求空间较大,公司业绩将逐步向好,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利43.20亿元、45.85亿元、47.92亿元,对应现价的PE为10x、9x和9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车板需求不及预期,氧化铝价格下跌,煤价大幅上涨。