江苏神通(002438):核电新增订单亮眼,后续有望迎来核电交付高峰期

公司发布2024年半年报。业绩方面,2024年上半年,公司实现营收10.52亿元,同比+5.28％;归母净利润1.44亿元,同比+14.53％;扣非归母净利润1.27亿元,同比+9.07％。费用率方面,上半年费用率16.27％,较去年同期的15.75％增加0.53pcts,其中销售、管理＆研发和财务费用率分别为5.09％、10.01％、1.17％,较去年同期分别-0.16pcts、+0.80pcts、-0.11pcts。盈利能力方面,上半年毛利率31.58％,同比+1.10pcts;净利率13.62％,同比+1.07pcts。

   单看Q2,营收和归母净利润环比均有下滑。营收4.82亿元,同比-4.11％,环比-15.57％;归母净利润0.60亿元,同比+21.23％,环比-28.40％;扣非归母净利润0.46亿元,同比+3.39％,环比-42.29％。Q2毛利率33.08％,同比+2.58pcts、环比+2.78pcts;净利率12.37％,同比+2.54pcts、环比-2.29pcts。

   分行业来看,核电营收基本持平、能源装备下滑幅度较大,冶金和节能环保增速较快。2024年上半年,核电营收3.54亿元,同比+1.08％;能源装备行业2.25亿元,同比-34.14％;冶金行业2.21亿元,同比+31.91％;节能环保行业1.88亿元,同比+117.53％;核电、能源装备、冶金和节能环保行业的毛利率分别为38.51％、13.93％、26.02％、36.59％,同比-3.97pcts、+2.06pcts、-5.42pcts、+0.64pcts。整体来看,对于市场关注较多的核电行业,营收基本持平,但毛利率有所下滑。

   新增订单稳健增长,尤其核电表现亮眼。2024年上半年,公司取得新增订单12.08亿元,其中:神通核能5.04亿元,冶金事业部1.96亿元,能源装备事业部0.89亿元,无锡法兰4.05亿元,瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿(核电2.62亿元,冶金2.00亿元,能源装备1.28亿元,无锡法兰3.92亿元,瑞帆节能0.18亿元),2024年核电新增订单同比+92％。

   2024年核电核准5个项目共计10+1台,后续持续的交付高峰期公司有望保持高增长。公司是国内核电阀门龙头,在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势,近十年中标率在90％以上,单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元,未来有望进一步提升。根据《2023-2028年中国核电阀门行业市场需求与投资咨询报告》,阀门投资占核电机组投资额的5％,用市场通用的1,250MW的核电投资200亿元作为计算依据,单台新增机组阀门需求约10亿元。2022年和2023年我国各批复了10台核电机组,2024年8月19日,国常会一次性核准了徐圩一期等5个核电项目,共计10+1台(10台三代核电机组和1台高温气冷堆)。根据公司投资者纪要,公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单,2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期,我们预计2024-2027年有望连续交付2022-2024年的新核电机组订单,公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外,2024年一季度公司公布定增预案,拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目,将目前核级阀门的年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组,新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。

   盈利预测。除了现有业务,公司也在布局核化工和核电应用后端领域,此外,在军品、高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局,我们预计公司2024-2026年营收24.5/30/38亿元,归母净利润3.19/4.02/5.08亿元,eps为0.63/0.79/1.00元,对应PE为17.86/14.16/11.21倍。给予25年15-20倍PE,目标价格区间11.85-15.8元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:瑞帆节能商誉减值风险,核电项目建设不及预期,原材料价格大幅波动,氢能、半导体等新领域产品研发不及预期。