常熟银行(601128):盈利维持高增,资产质量保持平稳

事项:常熟银行发布2024年半年报,上半年实现营业收入55.1亿元,同比增长12.03％,实现归母净利润17.34亿元,同比增长19.58％,年化加权平均ROE为13.28％。截至2024年半年末,公司资产规模达到3673亿元,较年初增长9.82％,其中贷款规模较年初增长7.42％,存款规模较年初增长14.04％。

   平安观点:

   盈利高增态势不减,营收水平保持韧性。常熟银行半年度归母净利润同比增长19.6％(+19.8％,24Q1),营收强韧性是支撑盈利高增的重要因素,半年度营收同比增速和1季度基本持平,同比增长12.0％,利差业务和债券投资类业务皆有贡献。从利差业务来看,半年度净利息收入同比增长6.10％(+5.6％,24Q1),我们预计主要是来自于负债端成本管控的见效。债券投资方面,半年度其他非息收入同比增长52.9％(+67.0％,24Q1),增速绝对水平仍然维持高位。此外,公司异地化布局带来的差异化优势逐步显现,省外村镇银行24年半年度营收同比增长11.8％,占营收比重也较年初提升了0.84个百分点至17.2％。

   息差维持韧性,规模稳健扩张。常熟银行半年末净息差水平环比1季度末下降4BP至2.79％,收窄幅度和绝对水平预计都处于同业领先地位,资产端韧性和负债端红利支撑息差企稳。从资产端来看,公司半年末生息资产收益率较年初下降11BP至4.89％,其中贷款收益率较年初下降4BP至5.77％,特别值得注意的是公司半年末个人贷款利率较年初上升17BP至6.90％,我们预计与零售贷款中高收益微贷占比提升相关。从负债端来看,成本端压力有所缓释,公司半年末计息负债成本率环比年初下降4BP至2.26％,其中存款成本率环比年初下降6BP至2.22％,虽然存款定期化程度有所提升(定期存款占比较年初上升1.61个百分点),但占存款63.0％的个人定期存款的成本率环比年初下降19BP至2.83％,个人三年期及以上存款利率环比年初下降24BP至3.27％,利率下行一定程度缓释存款定期化压力。

   规模方面,半年度资产规模同比增长15.6％(15.1％,24Q1),其中贷款同比增长11.3％(15.0％,24Q1),弱需求情况拖累信贷增长,零售业务需求不足情况尤为明显,个人贷款增速较1季度下降5.57pct至同比正增6.88％,其中个人经营贷增速和个人消费贷增速都较年初下滑9.82pct/2.18pct至11.3％/11.1％,小微需求低迷导致增速水平略有滑落。按揭贷款负增缺口同样有所扩大,按揭贷款同比增速较年初下降1.7个百分点至负增7.70％,考虑到目前零售业务需求仍显低迷,政策效果仍需时间显现,零售业务恢复情况仍需持续加以关注。负债方面,公司半年末存款规模同比增长16.7％(+18.0％,24Q1),维持高增态势。

   资产质量压力可控,拨备水平夯实无虞。公司半年末不良率环比持平24Q1于0.76％,绝对水平处于同业领先地位,我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.22％(0.85％,23A),不良生成压力上升预计与小微及个人资产质量波动相关,个人贷款不良率较年初上升13BP至0.91％,其中个人经营贷和个人消费贷不良率分别较年初上行13BP/7BP至0.91％/0.86％。从前瞻性指标来看,公司半年末关注率较1季度末上行12BP至1.36％,逾期率较年初上升31BP至1.54％,考虑到目前有效需求略显不足的背景下,零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面,公司半年末拨备覆盖率环比1季度末下降0.37pct至539％,拨贷比环比持平1季度末于4.11％,绝对水平仍处高位,风险抵补能力保持充足。

   投资建议:看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守"三农两小"市场定位,持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路,零售与小微业务稳步发展,我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖,公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元,对应盈利增速分别为18.6％/19.1％/19.0％,目前公司股价对应24-25年PB分别为0.76x/0.68x/0.60x,我们长期看好公司小微业务的发展空间,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)金融政策风险