瑞可达(688800):静待盈利能力改善,多领域布局拓展业务边界

2Q24净利润低于我们预期瑞可达公布2024年半年报。上半年,公司实现营业收入9.58亿元,同比增长47.81％;实现归母净利润0.65亿元,同比下滑2.55％;实现扣非归母净利润0.60亿元,同比下滑0.40％。对应到2Q24单季度,公司实现营业收入4.96亿元,同比增长55.17％;实现归母净利润0.23亿元,同比下滑9.29％;实现扣非归母净利润0.19亿元,同比下滑14.77％。

   受益于新能源需求旺盛,公司2Q24营收实现同比快速增长,略超我们预期。但是受如下因素影响:1)市场价格竞争持续,2)低毛利产品收入占比提升,3)金属、塑胶等上游原材料价格上涨,公司毛利率同比下滑3.28ppt至20.87％,此外海外拓产等因素导致费用率较高,最终净利率同比下滑3.34ppt至4.70％,2Q24盈利端低于我们预期。

   发展趋势新能源连接器业务有望保持景气。1H24国内新能源汽车渗透率以及储能装机量均保持了增长态势,我们预计在双碳背景下,新能源需求有望保持旺盛。1H24新能源业务收入占比超90％,是公司最大的营收来源,我们认为行业景气有望继续驱动公司业务快速成长。

   积极探索新场景产品,不断拓展能力边界。医疗领域,公司全资子公司苏州瑞博恩建立2700m2GMP无尘无菌生产车间,推动内窥镜、消融、超声刀等医疗器械中连接器部件的研发,医疗领域布局得到深化。此外,公司积极把握新兴产业发展趋势,逐步开发了应用于AI数据中心、低空飞行器、6G通信及商业卫星、人形机器人等场景的高低压及高速连接器产品,我们认为公司能力边界不断延拓,有望在产业成熟时具备大规模供货能力。

   持续深化海外布局。为支持国际化经营战略的落地,公司在报告期内加速苏州第二工厂的建设以及海外墨西哥工厂和美国工厂的生产交付,并对美国瑞可达追加投资1500万美元,国际本土化交付能力得到夯实。虽然海外工厂的各项费用短期内对公司盈利会形成拖累,但我们预计伴随海外交付能力的爬坡,海外收入有望逐渐兑现,费用率有望逐步得到优化。

   盈利预测与估值尽管公司新能源连接器收入表现超预期,但考虑到市场价格竞争导致单品利润率承压、公司收入结构中毛利率相对较低的储能连接器等产品占收比增加,同时公司保持较高的研发投入力度,我们下修2024/25年盈利预测20％/16％至1.69/2.48亿元。当前股价对应2024/25年21.5/14.7倍P/E。

   维持跑赢行业评级,由于公司新能源业务占比较高且发展进入稳态,我们改用PE估值法,基于2025年20倍P/E下修目标价20％至31.40元,对应37％上行空间。

   风险电动车销量及储能装机量不及预期,新领域拓展不及预期,海外业务受阻。