舍得酒业(600702):主动舒缓压力,Q2业绩承压-2024年中报点评

事件:舍得酒业发布2024年中报,24H1实现总营收32.71亿元、同比下降7.28％,归母净利润5.91亿元、同比下降35.73％。Q2单季总营收11.65亿元、同比下降22.61％,归母净利润0.41亿元、同比下降88.4％。

   24Q2主动控量稳价、收入同比承压。24Q2公司主动调整、舒缓渠道压力,收入端阶段性下滑。1)分产品看,24Q2中高档酒/普通酒销售收入分别为8.76/1.46亿元,同比-5.66％/-25.19％,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价、估计收入同比有所承压,舍之道延续增长势头,普通酒中估计沱牌T68、沱牌特曲发展势头相对较好。2)分区域看,24Q2省内/省外市场销售收入分别为3.67/6.55亿元,同比-2.46％/-11.22％,省内表现相对稳定,公司在四川遂宁等市场继续深耕,省外市场面临一定压力。3)截至上半年末酒类产品经销商2809家、较Q1末净增14家。

   盈利能力明显下降,现金流有所承压。1)24Q2销售毛利率60.93％、同比下降10.95pct,毛利率下滑明显,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,另外毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多亦有一定影响。24Q2税金及附加项占营收比重15.98％、同比基本持平,销售费用率27.0％、同比+11.8pct,主要系收入下降、同时职工薪酬保持一定增长,管理及研发费用率13.87％、同比+2.09pct。综合看24Q2归母净利率3.48％、同比大幅下降19.74pct。2)24Q2销售现金回款15.2亿元、同比下降14.5％,下滑幅度较收入端相对较小,经营活动现金流净额-1.29亿元(23Q2为+4.12亿元)。截至24Q2末合同负债1.62亿元,较Q1末减少0.73亿元,渠道回款意愿仍较为谨慎。

   次高端渠道调整,下半年大众消费有望继续发力。上半年受制于行业环境,公司经营面临较大挑战,品味舍得以提高动销为主、主动控制回款及发货节奏,考虑次高端商务需求承压,估计品味舍得仍需一定时间调整,大众宴席需求韧性相对较强,公司或将继续提高在宴席市场布局、抢占市场份额,下半年大众消费或为主要支撑。市场端重点打造四川市场,基地市场运作更加细化,首府战役作为长期动作会持续推进,同时更加注重费效比。

   盈利预测、估值与评级:考虑渠道调整仍需时间,品味舍得等受外部需求影响承压,下调2024-26年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元(较前次预测下调35％/39％/42％),折合EPS为3.79/4.30/4.89元,当前股价对应P/E为12/11/9倍,公司坚持长期主义,期待阶段性调整后恢复健康发展,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费恢复不及预期,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时。