舍得酒业(600702):Q2业绩仍有承压,主动调整蓄力

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1实现总营收32.71亿元,同比-7.32％;归母净利润5.91亿元,同比-35.75％;扣非净利润5.79亿元,同比-35.54％。其中Q2单季度总营收11.65亿元,同比-22.73％;归母净利润0.41亿元,同比-88.41％;扣非净利润0.33亿元,同比-90.33％。

   品味舍得主动控量挺价,Q2

   收入录得下滑。2024Q2公司酒类产品共实现收入10.22亿元,同比-25.0％。分产品来看,2024Q2中高档酒/普通酒实现收入8.76/1.46亿元,分别同比-19.3％/-47.3％,中高档产品下滑主要系公司对品味舍得采取主动"控量挺价"策略,阶段性去库为主,导致品味舍得下滑明显。普通酒由于公司优化定制品销售占比致有所下滑,舍之道、沱牌T68仍然获得较快增长,舍之道、T68预计延续快于整体收入增长趋势。Q2省内/省外分别实现收入3.7/6.5亿元,分别同比-18.2％/-28.5％,整体经销商环比增加14家至2809家,省外部分地区销售压力较大,省内基地市场基本盘较稳定。

   产品结构向下变化,Q2

   盈利水平仍有承压。2024H1公司毛利率同比下降6.2pct至69.4％,其中Q2毛利率同比下降11.0pct至60.9％,一方面由于舍之道、T68增长快于高价格带产品,产品结构变化拖累毛利率表现,另一方面毛利率较低于主业的夜郎古销售占比提升。费用方面,2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比+11.8/+2.8/-0.7pct,预计主要由于对新兴市场培育力度加大,市场推广及去库存费用投放较多。由于产品结构变化以及市场费用投放增加导致盈利水平承压,Q2公司净利率同比-19.7pct至3.5％。

   投资建议:今年公司将继续夯实基地市场份额,加快推进首府城市建设,充分挖潜新兴市场,对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时,公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略,继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68,推进"藏品十年"产品补齐千元价格带产品矩阵、打造品牌势能,品味舍得更多以站稳400元价格带为主,放眼长期增长。但考虑到外部需求较疲软,我们预计2024-2026年实现营收70.7/76.6/83.3亿,同比-0.1％/+8.4％/8.7％;实现归母净利润12.7/14.1/15.7亿元,同比-28.2％/+10.4％/+11.9％,对应PE12/11/10X。我们按照2024年业绩给16倍PE,一年目标价61.12元,调整为"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;消费复苏不及预期,招商进展不及预期,省外拓展不及预期。