兴业科技(002674):汽车内饰皮革业务保持较快增长,盈利能力进一步提升

24年上半年营收数据平稳增长,归母净利润有所下滑。2024年上半年公司营业收入为12.61亿元,同比增长5.45％;实现归母净利润0.57亿元,同比-38.44％;实现扣非后净利润0.56亿元,同比-32.75％;基本每股收益为0.20元,去年同期为0.32元。

   毛利率保持稳定,费用率有所上升,净利率略微下滑。公司2024年上半年毛利率为20.36％,同比+0.10pct。费用端,公司2024年上半年期间费用率为9.15％％,同比+1.52pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22％/4.00％/2.34％/1.59％,分别同比+0.20pct/+0.43pct/+0.02pct/+0.88pct。公司实现净利率为6.37％,同比-2.52pct。

   汽车内饰业务保持稳步增长,直销渠道表现良好。分产品来看,鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他用皮革分别实现营收8.52亿元/2.94亿元/0.71亿元/0.33亿元,占比67.58％/23.33％/5.63％/2.64％,同比增长分别-0.30％/+21.11％/+17.94％/+41.96％;毛利率分别为17.87％/31.41％/8.20％/17.52％,同比分别-1.20pct/+4.10pct/-4.84pct/-1.85pct。根据乘联会发布的数据,上半年国内乘用车累计零售984.1万辆,同比增长3.3％,其中新能源车零售411.1万辆,同比增长33.1％。公司子公司宏兴汽车皮革的主要客户为国内的新能源品牌,目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、马自达汽车等品牌的供应商。得益于国内新能源汽车市场的快速发展,以及供应车型销量的增长,上半年汽车内饰皮革业务营业收入和盈利能力保持稳步增长。分渠道来看,公司直销/经销分别实现营收8.90亿元/3.71亿元,分别同比+17.64％/-15.54％;毛利率为21.85％/16.77％,分别同比+0.17pct/-1.06pct。

   布局海外产能,推动产能全球化。公司子公司兴业国际与PT.CISARUACIANJURASR共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司,兴业国际持股比例90％。2024年上半年联华皮革处于产能扩建过程中,未来随着联华皮革产能扩建完成,以及业务的逐步拓展,其产能将有序增加。

   投资建议:公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售,采购与产量规模较大,拥有较强议价能力。面对下游市场变化,公司积极推动组织变革,调整客户结构和产品结构,有效扩充产品品类,同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发,提升公司竞争力。近年来,中小厂商逐步出清,公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场,弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇,随着国产新势力品牌崛起,宏兴有望乘借行业东风实现快速发展,成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进,未来有望成为公司第三增长极。预测公司2024-2026年EPS分别为0.76元、0.96元、1.16元,对应PE分别为10.7X、8.4X、7.0X,维持"买入"的投资评级。

   风险提示:环保政策的风险,产品创新与技术进步的风险,主要原材料价格波动的风险,汇率风险,技术失密及核心技术人员流失的风险,流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险,中美贸易摩擦的风险。