燕京啤酒(000729):结构升级、原材料成本降低,盈利水平超预期提升-中报点评

公司近期发布2024年半年报,上半年实现营业收入80.5亿元,同比+5.5％;实现归母净利润7.6亿元,同比+47.5％,净利率同比提升2.9pct至10.8％。单二季度来看,公司实现营业收入44.6亿元(+8.8％),实现归母净利润6.6亿元(+45.9％)。

   预计U8增速较快,漓泉增速放缓。分档次,24H1中高档啤酒实现收入50.6亿(yoy+10.6％),普通档啤酒实现收入23.2亿(yoy-6.4％),中高档啤酒收入占比提升3.7pct至68.5％。24H1啤酒销量、吨价分别同比提升0.6％、4.0％,预计大单品燕京U8保持较快增速,同时引领结构升级、吨价提升,同时部分货折收缩或起到贡献。分地区,24H1华北/华南两个核心市场分别实现收入46/18亿,分别同比增长11％/-5％,预计分别因U8高增、漓泉1998增速放缓;华东/华中/西北低基数市场收入分别同比+21％/-8％/-6％。根据公司,对于U8,下一阶段将持续巩固北京、河北、内蒙优势市场,加大东三省、四川、山东等成长型市场建设,并加速华中、华东、华南弱势市场开发。预计市场开拓将成为U8持续增长的核心驱动力。

   毛利率高增,子公司减亏,盈利水平向好。24H1,公司毛利率为43.4％(yoy+1.8pct),预计主要受益于结构升级、进口大麦等原材料成本下降;公司销售/管理费用率分别同比+0.1pct/-1.0pct;销售净利率为10.8％(yoy+2.9pct),盈利水平明显提升。除漓泉、惠泉外净利润率由22年-0.3％提升至23年1.2％,预计子公司继续减亏。

   根据24年中报,对24-25年略下调收入,对24年下调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.32、0.42、0.50元(原预测24-25年为0.31、0.43元)。

   长周期来看公司啤酒业务向好,现金流充沛,我们采用FCFF估值法,得到公司权益价值为373亿元,对应目标价13.25元,维持买入评级。

   风险提示:U8放量不及预期、降本增效不及预期、相关费用超预期、食品安全事件风险。