星网锐捷(002396):1H业绩承压,智算有望驱动复苏-中报点评

1H24公司业绩承压,智算需求有望驱动复苏根据公司中报,公司1H24营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为72.99/1.25/1.06亿元,分别同比变动+5％/-37％/-23％;2Q24单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.60/1.14/1.06亿元,分别同比变动15％/-3％/+62％。我们看好国内智算需求带动网络设备市场规模增长,公司业绩有望逐渐复苏,因短期下游需求承压下调网络设备业务增速,因行业竞争影响下调终端等业务毛利率,预计24-26年归母净利润为5.38/6.84/8.59亿元,可比公司24年一致预期PE为19.68x,给予公司24年20xPE,对应目标价18.15元,维持"增持"评级。

   网络设备业务保持市场领先地位,出海成果卓著分业务来看,1H24公司企业级网络设备实现收入45.60亿元,同比增长1.68％;通讯产品实现收入11.68亿元,同比增长0.51％;网络终端实现收入4.16亿元,同比增长14.14％。上半年,公司网络设备业务保持市场领先地位,在数据中心交换机、光通信、信创终端等新兴领域推出具有市场影响力的新品。分地域来看,1H24公司国际市场收入13.48亿元,同比增长43.68％,公司通过强化海外渠道建设、与国外厂商开展技术合作等方式加速引领各业务单元出海。分公司来看,子公司锐捷网络实现收入50.43亿元,同比增长4％;子公司升腾资讯实现收入5.50亿元。

   行业竞争影响下盈利能力短期承压,坚持创新驱动战略公司1H24综合毛利率为32.76％,同比下降2.38pct,其中企业级网络设备/通讯产品/网络终端产品毛利率分别下降2.76pct/0.29pct/7.56pct至39.50％/16.80％/17.66％,主要系行业竞争加剧。费用管控出色,1H24公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.31％/5.18％/14.15％,分别同比变动+0.15pct/+0.45pct/-2.47pct。公司坚持创新驱动发展战略,通过大力的研发投入推动产品性能不断提升,1H24公司共申请专利147项,此外在智慧网络、智慧云等场景不断创新,获得用户高度认可。未来公司表示将积极布局光通信、元宇宙等战略性产业。

   看好国内智算需求带动公司业绩复苏,维持"增持"评级我们看好国内智算需求增长下,公司凭借ICT设备的全栈布局及多种智慧场景解决方案的创新经验,有望迎来复苏机会。考虑到部分下游需求承压,以及客户投资放缓,我们下调24-26年归母净利润预测至5.38/6.84/8.59亿元(前值:6.33/8.71/10.57亿元),可比公司24年一致预期PE为19.68x,给予公司24年20xPE,对应目标价18.15元,维持"增持"评级。

   风险提示:数据中心需求低于预期;信创需求低于预期内;芯片供应不足。