诺泰生物(688076):国际化BD持续发力,优质产能领先布局

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入8.31亿元,同比+107.5％;归母净利润2.27亿元,同比+442.77％;扣非净利润2.29亿元,同比+433.45％;经营性现金流1.98亿元,同比+14.85％;符合我们预期。

   发展趋势自主选择产品上量迅速,国际化BD团队持续深化客户合作。1H24,自主选择产品收入5.45亿元,同比+119.76％,我们认为收入增长强劲及毛利率明显提升主要得益于GLP-1原料药及磷酸奥司他韦胶囊快速放量。客户拓展方面:1)欧洲:与多家仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作;2)美国:利拉鲁肽原料药合作,新拓展动物创新药多肽CDMO项目;3)南美:签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作;4)印度:与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务;5)中国:达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。

   CDMO稳健增长,承接多个创新药API项目。定制类产品及服务收入2.86亿元,同比+88.16％,毛利率60.1％,处于领先水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同已于2Q24开始交付,公司预计2H24将加快交付节奏。建德工厂现有产能125万升,公司预计在建中22万升将于2024年投入使用,可提供从实验室级到吨级的定制生产服务。1H24,公司开发、承接多个CDMO创新药API项目,我们认为随着二期GMP产能逐步释放,公司将业务链条稳步向粘性及附加值更高的后端延续。

   优质产能布局进度领先,建设有序推进。1)多肽:公司预计601多肽车间2024年底完成安装调试,实现多肽产能5吨/年,预计602多肽车间1H25完成建设、安装及调试,再释放多肽产能5吨/年;同时启动多肽大规模化、科技化升级项目,新增更大吨位数多肽产能;2)制剂:口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于2024年7月通过GMP符合性检查,实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒年产能,新制剂工厂建设项目二期启动。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年33.7倍/24.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和88.00元目标价,对应47.8倍2024年市盈率和34.6倍2025年市盈率,较当前股价有41.7％上行空间。

   风险核心产品价格波动、核心技术人员流失、原料药销售波动、制剂获批及销售不及预期、汇率波动、药品研发风险、监管风险、国际贸易风险。