恒林股份(603661):经营稳健,跨境电商高景气延续-2024年中报点评

本报告导读:跨境电商团队跑通全链条运营模式,自建仓+大单品策略赋予明确成本优势,TK及Temu逐季快速放量,看好H2旺季销售表现＆品牌经营能力提振估值

   投资要点:调整盈利预期,维持"增持"评级。考虑海外需求环境不确定性及公司经营近况,我们下调盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为3.67/4.16/5.17元(前值3.93/4.64/5.67元),参考行业估值水平,考虑公司在跨境电商渠道较强的竞争壁垒,给予公司2024年12xPE,下调目标价至44.10元,维持"增持"评级。

   代工主业稳健,跨境延续高增。分业务看,2024H1公司跨境电商营收16.82亿(口径调整,剔除韩国地区Nouhaus),同比+240.9％,预计2024Q2跨境营收环比Q1增长约30％,利润率稳定;2024H1公司OEM制造业务实现营收24.61亿,同比+10.62％,预计2024Q2同比增速约10％,2024H1永裕家居营收7.37亿,同比+5.9％,LO系统办公业务2024H1营收持平。

   剔除汇兑后利润率稳定。2024Q2公司毛利率17.7％,同比-5.0pct,环比-7.1pct,变化主要系口径调整,尾程配送费计入营业成本。

   2024Q2公司扣非净利率4.8％,同比-3.7pct,环比+0.4pct;2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率4.7％/4.6％/2.3％/0.2％,同比-2.2pct/-0.9pct/-0.7pct/+4.8pct,预计2023Q2/2024Q2汇兑收益约1.1亿/0.26亿,剔除汇兑后扣非利润同比增速20％+,与营收增速基本匹配。

   全方位构建成本优势,TK＆Temu快速放量。公司通过自建仓+自发货模式将尾程及仓储费用率控制在15％内,较行业形成显著成本优势。同时,公司的强选品能力支持SKU精简,进一步提高仓库周转、推动成本优势形成正向循环。同时,公司Tiktok及Temu平台快速放量,预计公司得益全链条运营优势,在Temu托管平台市占率领先。Tiktok平台受益流程扶持,多个店铺位列家居品类前五,后续增量值得期待。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等