洪城环境(600461):扣非同比增长10.52％,降本增效成果显著-2024年中报点评

事件:2024H1公司实现营业收入39.45亿元,同增1.89％,归母净利润6.05亿元,同增3.38％,扣非归母净利润6.03亿元,同增10.52％。

   24H1扣非归母实现稳健增长,供水业务毛利率同增5.61pct至46.91％。2024H1公司扣非归母净利润实现稳健增长,销售毛利率32.19％,同增0.30pct。分部来看,1)供水:2024H1营收4.55亿元,同增2.59％,毛利率同增5.61pct至46.91％。2)污水:2024H1营收12.37亿元,同增1.56％,毛利率同降0.94pct至42.45％。3)燃气:2024H1营收14.27亿元,同降9.89％,毛利率同降0.16pct至12.26％,子公司南昌市燃气集团(持股51％)实现净利润0.78亿元,同降17.80％,燃气销售业务稳健,燃气工程承压。4)固废:2024H1营收3.92亿元,同降41.51％,毛利率同增26.13pct至39.41％,毛利2.55亿元,同增73.59％,子公司鼎元生态净利润0.82亿元,同降2.28％。5)水务工程:2024H1营收7.33亿元,同增97.09％,毛利率同降23.68pct至16.83％,主要系厂网一体化项目投入增加。

   降本增效成果显著,24H1期间费用率同降1.22pct至10.40％。2024年上半年公司期间费用同比减少8.79％至4.10亿元,期间费用率下降1.22pct至10.40％。其中,销售、管理、研发、财务费用同比分别增加3.37％、减少5.74％、减少10.20％、减少21.31％至1.03亿元、1.51亿元、0.54亿元、1.02亿元;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降0.31pct、下降0.18pct、下降0.76pct至2.62％、3.84％、1.37％、2.58％。

   资产负债率下降,2024H1加权平均ROE同降0.76pct至7.19％。截至2024H1公司资产负债率为60.22％,同比下降3.47pct,较年初下降0.64pct。对ROE采用杜邦分析可得,2024H1公司销售净利率为17.22％,同比下降0.11pct,总资产周转率为0.17(次),同比下降0.01(次),权益乘数从2023年上半年的3.04下降至2024年上半年的2.86。

   BOT建设投入增加＆应收账期延长导致表观经营性现金流净额承压。2024H1,公司1)经营活动现金流净额6.09亿元,同减25.57％,主要系BOT建设投入计入经营性现金流流出所致,2024H1应收账款周转天数91.30天,同比延长17.21天,部分项目处理费回款承压;2)投资活动现金流净额-11.02亿元,上年同期为-14.65亿元;3)筹资活动现金流净额4.17亿元,同减48.7％,主要系偿还债务支付的现金增加。

   盈利预测与投资评级:高分红兼具稳健增长,水务运营资产量价刚性,直饮水+厂网一体化打开增量空间,随着行业水价市场化改革＆污水顺价推进,板块有望迎价值重估。我们维持2024-2026年归母净利润预测11.63/12.25/12.89亿元,同比+7.4％/5.3％/5.2％,对应PE为12/11/10,公司承诺2024-2026年分红比例不低于50％,按50％分红比例测算,对应2024年股息率4.3％,维持"买入"评级。(估值日期:2024/8/23)

   风险提示:资本开支超预期上行,应收风险,市场化改革不及预期等。