箭牌家居(001322):Q2行业需求压力加大,轻智能坐便器占比提升-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收30.88亿元,同比-10.07％;归母净利3800万元,同比-77.82％。其中,Q2公司实现营收19.53亿元,同比-15.96％;归母净利1.28亿元,同比-23.69％。

   需求压力逐季增加,上半年电商及工程渠道收入下滑较多。分季度看,2024Q1-Q2公司营收分别同比+2.26％/-15.96％,进入Q2以来,竣工端压力显著增加,需求总体偏弱。分渠道看,2024H1公司零售(门店)/电商/家装/工程渠道分别实现营收12.50/6.25/4.79/6.98亿元,分别同比-6.33％/-12.64％/-5.96％/-17.73％。2024H1末,公司经销终端门店网点合计19,621家,较2023年末净增加2054家,新增网点主要系家装店、社区店及乡镇店。分区域看,2024H1公司境外收入1.62亿元,同比增长178.25％,公司持续推进国际化战略,全面加速海外市场拓展。智能坐便器方面,2024H1销售数量同比增长2.55％,智能坐便器收入6.35亿元,同比下降7.66％,主要系轻智能销量占比提升及全智能产品量价齐跌影响。

   毛利率同比略下滑,期间费用有所增加。2024H1公司销售毛利率27.03％,同比变动-2.41pct。分季度看,2024Q1-Q2销售毛利率分别为24.40％、28.56％,分别同比变动-6.04pct、-0.4pct,主要系行业竞争加剧致产品价格下降。期间费用率方面,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.60％/11.22％/5.48％/0.64％,分别同比变动-0.89pct/+2.02pct/+1.11pct/+0.68pct,除销售费用方面计提经销商补贴减少外,其余期间费用率提升主要系收入规模下滑费用摊薄减少。

   经营活动现金净流量同比下滑。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.90亿元,同比-429.64％,主要系2024H1公司销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加所致。1)收现比:2024H1公司收现比104.21％,同比变动-5.13pct;2)付现比:2024H1公司付现比114.97％,同比变动+13.14pct。

   盈利预测与投资评级:公司是国内卫浴龙头,在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.44/4.31/5.26亿元(前值为4.48/5.66/6.64亿元),对应PE分别为18X/15X/12X,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。