箭牌家居(001322):需求下行价格波动,H1收入利润承压

事件:2024H1营收30.88亿元同降10.07％;归母净利润0.38亿元同降77.82％。Q2营收19.53亿元同降15.96％;归母净利润1.28亿元同降23.69％。

   各产品及渠道需求波动,影响Q2收入:公司Q2实现收入同降15.96％主要系房地产市场持续调整以及消费预期转弱,公司产品价格有所下降。分业务,2024H1卫生陶瓷收入15.70亿元同降6.08％,其中智能坐便器收入6.35亿元同降7.66％,但销量实现2.55％的增长,主要系价格较低的轻智能产品推广。龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房等配套产品收入8.33/3.34/1.51/1.32亿元,分别同降12.13％/0.17％/14.15％/37.44％。分渠道,经销/直销收入26.80/3.78亿元同比-9.69％/-15.88％。其中,零售收入12.50亿元同降6.33％,公司持续开拓下沉市场,截至2024H1终端门店网点合计1.96万家,增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店;电商收入6.25亿元同降12.64％,公司将加强抖音等新兴渠道布局以推广高端产品;家装收入4.79亿元同降5.96％。

   需求下行价格承压,H1利润率同降:2024H1毛利率27.03％同降2.41pct,主要系行业竞争激烈下公司产品价格承压,但Q2毛利率28.56％环增4.17pct,主要系降本增效持续推进。上半年期间费用率24.94％同增2.92pct,其中销售/管理/研发费用率分别为7.60％/11.22％/5.48％,同比-0.89pct/+2.02pct/+1.11pct,管理及研发费用增加主要系职工薪酬、折旧摊销增加。行业需求下行、价格波动下,2024H1归母净利率同降3.76pct至1.23％,单Q2归母净利率同降0.67pct至6.57％。2024H1经营现金流净流出5.91亿元同比多流出7.70亿元:收现比104.2％同降5.1pct,付现比115.0％同增13.1pct。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为1.71/2.71/4.38亿元,同比增速-59.8％/+58.8％/+61.5％,对应EPS分别为0.18/0.28/0.45元/股,最新收盘价对应2024-2026年PE分别36.9x/23.3x/14.4x。维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;地产波动导致销售不及预期;渠道开拓不及预期。