兴业银行(601166):规模稳健扩张,利润增速转正-深度研究

兴业银行发布2024年半季报,24H1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.8％、3.7％、0.9％,增速较24Q1分别变动-2.4pct、-3.5pct、+4.0pct,营收和PPOP增速略有回落,但维持正增速,归母利润增速转正。从上半年累计业绩驱动来看,规模扩张、其他收支、成本收入比下降形成正贡献,净息差收窄、净手续费收入、拨备计提等因素形成拖累。从24Q2单季度业绩驱动来看,规模扩张、拨备计提形成主要正贡献,净息差、手续费和有效税率形成主要拖累。

   亮点:(1)存款成本明显改善。24H1净息差为1.86％,环比24Q1仅下降1bp,边际企稳。24H1存款成本率较23A全年下降18BP,改善明显,一方面得益于公司深耕核心负债带动活期存款占比提升,另一方面受益于手工补息高息存款压降。(2)规模稳健扩张。上半年,公司总资产同比增速4.6％,风险加权资产增速5.5％。公司内生资本增速(ROE*(1-分红率))7.7％,超过当前风险加权资产增速,如果这一趋势保持,公司分红率便可持续,当前高股息可兑现,配置价值凸显。

   同比内生资本增速4.8％超加权风险资产增速,对公贷款稳健增长。

   关注:(1)资产质量指标有所波动。24H1末不良率1.08％,环比24Q1末上升1BP;关注贷款率环比24Q1上升3BP;逾期贷款率环比23年末上升9bp。24H1公司重组贷款率0.49％,较23A末上升43BP,预计公司应监管要求调整了重组贷款认定口径。24H1末公司拨备覆盖率237.8％,环比24Q1下降7.7pct。整体上资产质量指标有所波动,宏观经济承压环境下,地产和零售领域不良压力有所增加。24H1末公司对公房地产领域不良资产率3.65％,较上年末增长62BP,地产不良主动暴露。2024H1末公司对公地产融资拨备率4.95％,大于地产不良资产率。(2)中收增长依旧承压。公司财富、投行、托管、FICC等重点中收业务量保持稳健增长,但由于监管降费、资本市场低迷等因素,中收业务毛利明显下降,24H1公司手续费增速-19.4％,中收依旧承压。

   盈利预测与投资建议:公司息差企稳,存款成本明显改善,营收维持正增长,利润增速回正,规模扩张稳健,资本内生模式保证分红率可持续性和当前高股息价值的兑现。预计公司24/25年归母净利润增速分别为3.87％/3.86％,EPS分别为3.65/3.80元/股,当前股价对应24/25年PE分别为4.60X/4.42X,对应24/25年PB分别为0.46X/0.42X,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值30.95元每股,对应24年PB估值约0.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑导致资产质量恶化;(2)存款成本上升超预期;(3)政策调控力度超预期。