舍得酒业(600702):第二季度收入及利润阶段性下滑,释放渠道风险

2024年第二季度公司收入同比-7.3％,净利润同比-35.7％。2024上半年公司实现营业总收入32.71亿元,同比-7.3％;实现归母净利润5.91亿元,同比-35.7％。其中,2024年第二季度实现营业总收入11.65亿元,同比-22.6％;

   实现归母净利润0.41亿元,同比-88.4％。2023年中报追溯调整系合并夜郎古所致。

   2024Q2淡季动销压力较大,大众价位表现相对较好。分产品看,2024Q2中高档酒收入8.76亿元/同比-19.33％,低档酒收入1.46亿元/同比-47.34％,预计舍之道持平、品味超双位数下滑。二季度商务场景恢复不及预期,叠加白酒消费淡季宴席场景表现较弱,经销商较为悲观,公司以维护渠道健康为主线,库存、价盘保证在良性水平。分区域看,2024Q2省内收入10.22亿元/同比-18.25％,省外收入6.55亿元/同比-28.46％。省内市场坚持稳固基本盘策略,将遂宁市场做深做透,下滑幅度慢于省外;省外市场山东、东北传统优势市场表现较好,河南、河北处于调整阶段,新疆等新兴市场逐步培育。

   截至6月底,公司经销商数量2809个,环比Q1末净增加14家。夜郎古2024H1收入1.71亿元(去年全年1.79亿元),净利润-0.09亿元,2024Q2预计实现收入7000万,收入端增势较好。

   收入下滑叠加费用刚性导致净利率同比-19.5pcts。2024Q2毛利率同比-11pcts至60.9％,系结构下移及宴席场景部分品类加大货折所致;税金及附加率同比+0.14pcts,管理费用率同比+2.66pcts,销售费用率同比+11.75pcts,销售费用同比+37.0％,主因1)次高端消费需求疲软,公司保证渠道合理利润,协助经销商全力提升动销,费用投入上有一定刚性;2)销售人员薪酬提升,以加强销售团队拓展市场的积极性。

   去库为主,预收端承压。2024Q2公司经营性现金流量净额-1.29亿元/同比-131％,销售收现15.20亿元/同比-14.7％,截至Q2末合同负债1.62亿元,环比减少0.73亿元。二季度淡季经销商回款意愿较弱,去年6月同期高基数下下滑较多;公司以去库存为主调,主动控量稳价以阶段性调整换取健康、长远发展。

   盈利预测与投资建议:下半年行业及次高端需求复苏仍具有较强的不确定性,公司动销、盈利端仍有较大压力。下调此前预测,预计2024/2025年公司收入61.19/66.48亿元,同比-13.6％/+8.6％(前值为+2.1％/+10.2％);归母净利润12.79/14.17亿元,同比-27.8％/+10.8％(前值为+0.2％/+9.9％),当前股价对应13.0倍2024年PE。考虑到今年公司主动释放渠道风险,业绩端压力较大,动销改善对经济复苏的依赖度较大,下调评级至"中性"。

   风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,增投费用下利润率承压