多利科技(001311):业绩受大客户影响,下半年望迎恢复-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,上半年营收15.3亿元、同比-12％,归母净利2.19亿元、同比-12％。

   评论:

   大客户拖累下营收、业绩表现均有所下滑。公司2Q24实现营收7.5亿元、同比-17％、环比-4％,对应大客户T中国产量19.1万辆、同环比-22％/-14％,理想批发10.9万辆、同环比+25％/+35％,蔚来批发同环比+87％/+90％、零跑同环比+55％/+59％,自主新势力增量部分对冲T的减量,部分客户新车上半年仍处于上量阶段,下半年有望带来更大增量。其中上半年外销0.74亿元、同比-52％,估计与海外客户拿货节奏有关。1H24公司冲压和一体化压铸业务营收13.9亿、同比-13％,毛利率17.6％、同比-3.6PP;冲压模具业务营收0.48亿、同比-7％,毛利率14.8％、同比+5.1PP。

   业绩与营收同降,符合预期。公司2Q24实现归母净利1.04亿元、同环比-26％/-9％,扣非净利1.04亿元、同环比-24％/-6％,具体地:1)毛利率:21.8％、同环比-4.9PP/-1.4PP,量的下滑对利用率进而对盈利水平有所影响,另外外部因素2Q沪铝均价同环比+11％/+8％;2)费用率:三费率6.7％、同环比+0.2PP/+0.6PP,其中研发费率3.0％、同环比-1.2PP/+0.8PP,管理费率3.7％、同环比+0.7PP/-0.1PP,财务费率-0.2％、同环比+0.7PP/持平。

   冲压隐形王者、一体压铸新星,多元布局支撑中长期发展:1)冲压方面,公司以配套上汽系车企起家,2018年获得理想定点、2019年成为特斯拉供应商,较早进行新能源转型。在该细分领域,2023年公司人均创收接近300万元/人,显著高于同行(80-100万元/人),一方面得益于产品单价高,另一方面也可体现公司优于行业的自动化水平。高产能利用率、高自动化率使公司毛利率稳定在23％-25％,处于行业头部梯队,期间费用率约6％,较同行平均低2-3PP,最终带来多利整体盈利能力显著优于同行。2)一体化压铸方面,公司当前主要产品即包含钢、铝冲压车身结构件,在对整车设计、结构的理解会优于大多数没有结构件生产经验的压铸同行,这将为公司一体化压铸良率、效率的提升赋能。另外,在传统中、小型压铸机领域,瑞士布勒、日本东芝等进口设备在稳定性、生产产品的良率等方面受到业内认可,多利在大型压铸机选择进口的布勒设备,叠加客户订单支持下压铸工艺的不断优化,有望在一体化压铸领域取得更好的突破。

   投资建议:公司2Q业绩同环比有所下滑,但整体与营收变动一致,表明经营的表现没有太大的波动。根据2024年中报,我们将公司2024-2025年归母净利预期由6.2亿、7.1亿元调整为5.0亿、6.0亿元,并引入2026年归母净利预期7.0亿元,增速对应+1％、+19％、+17％,对应当前PE10.0倍、8.5倍、7.2倍。公司上半年受大客户表现拖累,但部分客户新车上半年仍处于上量阶段,下半年有望带来更大增量,根据行业、公司历史估值,我们给予公司2024年目标PE15倍,目标价31.6元,维持"推荐"评级。

   风险提示:一体化压铸技术发展、行业需求不及预期,一体化压铸新客户拓展不及预期,海外需求、国内消费低于预期,原材料涨价超预期。