丽珠集团(000513):业绩符合预期,期待BD加速推进-半年报点评

丽珠集团发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入62.82亿元,同比-6.09％;归母净利润11.71亿元,同比+3.21％;扣非归母净利润11.55亿元,同比+5.65％。

   单看2024Q2,公司实现营业收入30.40亿元,同比-7.24％;归母净利润5.63亿元,同比+1.90％;扣非归母净利润5.65亿元,同比+7.91％。观点:业绩符合预期,期待BD加速推进。收入端,2024H1同比2023H1略有下滑,我们认为主要由于艾普拉唑针剂医保谈判降价,降价影响仍需消化;基于产品临床特点及公司在消化道领域销售资源,未来放量有望加速;此外2023Q1感染及补益需求基数偏高。利润端,疫苗减值等负向影响已出清,公司对销售费用和研发费用管控合理,实现稳健增长,符合预期。

   分板块来看:化学制剂实现收入32.24亿元,同比下降7.37％。其中消化道收入13.01亿元同比-19.96％,促性激素收入15.49亿元同比+12.51％,精神线收入2.97亿元同比+6.68％,抗感染收入7782万元同比-61.23％;生物制品实现收入8755万元,同比下降22.80％;原料药及中间体实现收入17.61亿元,同比下降1.16％;中药制剂实现收入7.45亿元,同比下降21.89％;诊断试剂及设备实现收入3.94亿元,同比增长32.33％。

   财务指标方面,2024H1公司销售费用17.40亿元同比-11.57％,销售费用率27.69％同比-1.72pp;管理费用3.31亿元同比+6.43％,管理费用率5.27％同比+0.62pp;研发费用4.91亿元同比-19.67％,研发费用率7.81％同比-1.32pp;经营性现金流15.30亿元同比增长24.67％。

   销售费率下降、加强BD,公司经营效率有望不断提升。公司在半年报中也提出全面落实合规营销,增建自营队伍,销售费率同比也有明显下降;化药、原料药、中药板块毛利率同比分别提升2.27pp/0.51pp/7.08pp,经营质量不断提升。公司账上现金充足,已引进抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品种、神经精神类药物KCNQ2/3创新药;半年报中也提出BD将会是公司在2024H2到未来较长一段时间内创新研发的工作重点,配合公司在特色领域合规销售能力优势进一步提升,有望实现加速发展。研发方面,化药板块曲普瑞林微球子宫内膜异位症已提交发补资料,中枢性性早熟适应症已启动临床;阿立哌唑微球已完成药学注册现场核查、临床核查,收到发补通知;P-CAB产品JP-1366片、预防骨科大手术后静脉血栓栓塞症的HHT120胶囊、用于侵袭性真菌病的SG1001片剂已进入临床Ⅰ期。生物制品板块人促卵泡激素预计2024Q3获得III期临床主要终点分析结果并进行pre-BLA申报;司美格鲁肽II型糖尿病适应症已报产,技术审评中;减重适应症已取得临床批件,Ⅲ期临床试验准备中;重组抗人IL-17A/F单抗已完成银屑病、强直性脊柱炎III期临床受试者入组。

   盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。基于公司经营现状,我们略下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为22.10亿元、24.82亿元、27.99亿元,增长分别为13.1％、12.3％、12.8％。EPS分别为2.39元、2.68元、3.02元,对应PE分别为15x,13x,12x。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,创新生物药+高端复杂制剂长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。