舍得酒业(600702):Q2承压延续,主动调整为先

事件:公司发布2024年中报,2024H1实现营收32.7亿元,同比-7.3％,归母净利润5.91亿元,同比-35.8％;2024Q2实现营收11.7亿元,同比-22.7％,归母净利润0.41亿元,同比-88.4％。

   Q2承压延续,公司积极控货去库。2024Q2酒类收入10.2亿元,同比-25％,单季表现低于预期,承压环比加剧。1)分产品看,2024Q2中高档酒/普通酒收入8.8/1.5亿元,同比-19.3％/-47.3％。中高档酒方面,次高端及以上商务需求仍有承压,公司为维持渠道良性未大力压货,Q2品味持续控货去库,降幅或较大;舍之道维持增长,宴席场景表现较优,但因小体量贡献较小。夜郎古酒显著改善,2024H1实现营收1.7亿元,同比接近翻倍增长。普通酒方面,T68受益大众消费增长较好,沱牌定制产品主动提质缩量形成拖累。2)分区域看,2024Q2四川省内/省外收入3.7/6.5亿元,同比-18.2％/-28.4％。省外库存压力下,调控力度大于省内。3)渠道方面,2024H1招商持续推进,期内净增154家至2809家。

   盈利阶段性回落,收现表现偏弱。2024Q2归母净利率3.5％,同比-19.7pct,营收规模效应收缩致使毛利率及费用率均有拖累。Q2毛利率60.9％,同比-11pct,次高端承压致使产品结构下移。费用方面,Q2销售/管理费用率27％/12.1％,同比+11.8pct/+2.8pct,Q2市场费用投入加大,叠加收入下降拉高销售费率。收现方面,Q2销售商品收现同比-14.4％,收现比130％,同比+12.6pct,主因Q2主动控货,回款端降幅低于收入。Q2合同负债1.6亿元,同/环比-68.1％/-30.9％,预收回款表现偏弱。

   投资建议:当前次高端调整期内,公司坚守长期主义,"控量稳价"以维持渠道良性,主动释放库存压力,期待下半年轻装上阵后边际改善。预计2024～2026年实现归母净利13.4/14.2/16.2亿元,同比增长-24.2％/5.5％/14.2％。对应PE为10.9/10.3/9.0倍。维持"增持"评级。

   风险提示:经济向好节奏不确定性;主力价位竞争加剧;食品安全风险。