箭牌家居(001322):海外收入高增,国内业务暂时承压-2024年中报点评

事件:公司发布2024年半年报:2024年公司上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润30.88/0.38/0.13亿元,同比减少10.07％/77.82％/91.02％。24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非净利润19.53/1.28/1.19亿元,同比减少15.96％/23.69％/27.85％。

   海外收入高增,国内业务暂时承压:公司收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱。分产品看,24年上半年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖/其他品类及配件实现收入15.70/8.33/3.34/1.51/1.32/0.38亿元,同比减少6.08％/12.13％/0.17％/14.15％/37.44％/50.03％,其中智能坐便器销售数量同比增长2.55％,低价轻智能占比提升下,收入下降7.66％,占公司营收20.55％(+0.54pct)。分渠道看,24H1公司经销/直销分别实现收入26.80/3.78亿元,同比减少9.69％/15.88％,公司在24年上半年加速渠道下沉,深挖家装渠道、工程渠道细分机会,其中公司经销零售/电商/家装/工程分别实现收入12.50/6.25/4.79/6.98亿元,同比减少6.33％/12.64％/5.96％/17.73％,经销方面,截至2024年6月末,公司经销终端门店19621家,较年初增加2054家。24H1公司持续推进国际化战略,加快海外市场拓展,实现境外收入1.62亿元,同增178.25％。

   产品价格下行,盈利能力承压:24H1/24Q2公司毛利率27.03％/28.56％,同比下降2.41/0.4pct,主要系产品价格持续走低;分业务看,24年上半年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为25.31％/26.86％/25.49％,同比下降4.27/0.99/2.63pct。费用方面,24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.60％/11.22％/5.48％/0.64％,同比变动-0.89/+2.02/+1.11/+0.68pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.85％/8.39％/4.78％/0.48％,同比变动-0.11/+1.93/+1.27/+0.55pct。其中管理和研发费用率提升主要系收入下降无法摊薄固定支出所致,财务费用率提升主要系23年在建工程转固后部分转向贷款利息无法资本化所致。24H1/24Q2公司归母净利率分别为1.23％/6.57％,同比变动-3.76/-0.67pct。

   加强海外布局+多渠道挖掘,营收有望企稳:1)海外:公司持续加强海外事业部人才、产品等资源投入,重点布局发达国家市场和一带一路国家市场,有望实现海外市场的更快速增长。2)国内:持续推进经销商开店、门店重装,强化对经销商的培训赋能,提升存量房开拓能力,挖掘抖音、家装等新兴渠道,收入有望企稳。

   投资建议:看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升,预计公司24-26年归母净利润3.6/4.4/5.2亿元,对应PE为18/15/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;渠道拓展不及预期;房地产市场波动。