恒林股份(603661):传统业务回暖,跨境电商加速自主品牌出海-公司点评报告

事件概述

   公司发布2024年中报:上半年实现营收48.04亿元,同比+31.86％,收入端高增长,主要系公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现、跨境电商销售增长所致;归母净利润2.20亿元,同比-16.17％;扣非后归母净利为2.20亿元,同比-9.17％。公司经营活动产生的现金流量净额为6.47亿元,同比+152.19％,同比增加明显,主要系报告期增加票据支付所致。单季度看,2024Q2实现营收24.51亿元,同比+25.68％;实现归母净利润1.17亿元,同比-36.30％;扣非后归母净利润1.17亿元,同比-29.23％;公司为提升市场份额,增加新品推广营销费用,且受汇率波动及海运费同比上涨的影响,利润端承压。现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额为4.89亿元,同比+153.94％。

   分析判断:

   收入端:制造拓客+品牌出海经营计划显效,跨境电商助推自主品牌建设

   公司2024年上半年收入稳步提升,得益于公司全球布局品牌战略,同时制造业务深耕欧美市场,组建专业营销团队促进市场扩张、客户拓展。分产品看,办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板和其他主营业务分别实现收入18.73亿元/6.65亿元/4.46亿元/7.31亿元/10.81亿元,同比分别+14.94％/+18.49％/-10.24％/+5.26％/+410.82％,板式家具业务同比略有下滑,办公家具和软体家具业务增速明显。分销模式来看,2024年上半年制造业务(OEM/ODM)营业收入实现/24.61亿元,同比+10.62％;OBM业务营业收入占比达到总营业收入的48.61％。传统OEM及ODM业务稳步复苏,而OBM业务随着公司自有品牌的发力,发展迅速。

   国际电商家具市场持续扩张,根据Statista数据,2023年全球家具电商市场规模达到2,360亿美元。恒林持续加大对跨境电商业务的投入,搭建全球供应链管理体系,设立约35万平方米的仓储配送中心。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流的第三方线上电商平台,拥有SweetFurniture、Colamy等跨境电商品牌,同时布局Facebook、Instagram等社交媒体,打造多维度线上营销网络。2024年上半年跨境电商营业收入实现16.86亿元,同比+240.89％。预计随着供应链优势及全平台布局优势逐步显现,未来公司跨境电商业务有望延续高增。

   盈利端:盈利能力同比下降,期间费用率略有提升

   盈利能力方面,公司2024年上半毛利率、净利率分别为21.16％/5.02％,同比分别-2.55pct/-2.47pct,其中Q2单季度毛利率、净利率分别为17.66％/5.19％,同比分别-5.03pct/-4.57pct,盈利能力有所下降,预计主要系新品推广销售费用增加、个别被收购的公司计提商誉减值所致。费用方面,上半年公司期间费用率为15.54％,同比+0.64pct,;其中销售费用率为8.94％,同比+0.76pct;管理费用率为4.13％,同比-1.2pct;财务费用率为0.35％,同比+1.85pct;研发费用率同比下降0.75pct至2.13％。财务费用率上升较为明显,主要受跨境电商业务占比提升后汇兑收益下降影响,为缓解汇率波动对业绩造成的影响,公司已公告开展外汇衍生品业务。投资建议公司抓住跨境电商新平台风口,OBM业务成长迅速,看好其凭借在TEMU和TikTok等平台的先发优势迅速抢占市场,我们上调2024年收入预测,预计2024年营收107.89亿元(前值90.21亿元),预测公司2025-2026年营业收入分别为128.48/153.17亿元,由于海运费承压、跨境电商前期运营成本较高,下调2024年EPS,预计为3.64元(前值6.30元),2025-2026年EPS分别为4.60/5.81元,对应2024年8月22日32.01元/股收盘价,PE分别为9/7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)汇率波动风险;2)国际贸易摩擦风险;3)原材料价格波动风险;4)房地产行业增速不及预期