沪电股份(002463):硬板龙头筑牢壁垒,二季度通讯板毛利率达41.59％-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营收54.24亿元,同比增长44.13％;归母净利润11.41亿元,同比增长131.59％。毛利率为36.46％,同比+6.84pct;净利率20.80％,同比+7.90pct。第二季度,公司实现营收28.40亿元,同比增长49.83％,环比增长9.91％;归母净利润6.26亿元,同比增长114.16％,环比增长21.60％。毛利率38.83％,同比+5.37pct,环比+4.97pct;净利率21.83％,同比+6.79pct,环比+2.17pct。

   通讯板贡献主要增长,汽车板营收同比微增。分产品看,受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求,公司企业通讯市场板上半年实现营收38.28亿元,同比大幅增长约75.49％,贡献了主要增长。行业增速放缓、竞争加剧及原材料波动等因素给汽车板带来负面影响,但公司的新兴汽车板产品市场持续成长,占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96％增长至约33.69％,汽车板总体实现营收11.45亿元,同比微增约3.94％。

   深度受益,AI相关产品营收比重持续上行。2024年上半年,公司AI服务器及HPC相关PCB产品实现营收12.05亿元,占公司通讯板营收比重达到31.48％。2023年上半年、全年对应营收分别为2.96、12.40亿元,占通讯板营收比重分别为13.58％、21.13％。新技术发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连PCB产品,具备更高技术壁垒,体现在毛利率上,公司通讯板二季度毛利率达到41.59％,同比+8.44pct。考虑此前存量业务对毛利率的拖累,AI相关产品盈利能力远高于一般产品。

   深耕前沿技术,6阶HDI通过认证。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发。基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证;支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研;OAM/UBB2.0产品已批量出货;GPU类产品已通过6阶HDI的认证,准备量产;在网络交换产品部分,800G交换机已批量出货。

   泰国厂一期产线安装调试中,预计四季度试生产。沪士泰国第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开,预计将于今年第四季度着手安排试生产,并启动新产能的客户认证与产品导入工作。在人员配置上,公司派驻技术娴熟的资深员工并招募新人,开展全面系统的培训,以保障后续生产的高效运转。公司已与供应链紧密协作,旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。

   投资逻辑:回顾沪电股份发展历程,公司产能扩张相对稳健,发展重点主要在于优化产品结构,巩固竞争壁垒。得益于此,公司更好地受益于AI等新技术的发展,盈利能力显著高于行业平均水平。考虑新产品在技术研发、产能建设、客户开拓等多方面存在一定壁垒,预计公司有望持续受益于AI等新技术的发展。

   盈利预测:我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为114.68/145.83/167.73亿元,归母净利润分别为25.62/32.63/36.72亿元,对应PE分别为24.98/19.61/17.43,考虑公司作为硬板龙头,在产品、客户及盈利能力等方面存在优势,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品升级不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,贸易摩擦加剧的风险