恒逸石化(000703):2H24锦纶有望贡献增量,炼化经营逐渐恢复

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入648亿元,同比+1％;归母净利润4.3亿元,同比+466％。2Q24公司实现收入331亿元,同比-8％,环比+5％;归母净利润0.17亿元,较一季度下降96％。公司业绩符合我们预期。

   我们估算1H24整体炼化板块归母净利3亿元,PTA板块亏损1.3亿元,聚酯板块亏损0.6亿元,己内酰胺贡献0.48亿元,浙商银行贡献投资收益2.7亿元。公司上半年经营现金流为0.97亿元,同时资本开支同比减少36％至16.6亿元。

   发展趋势锦纶产业链将逐渐兑现利润。根据公司公告:公司现有己内酰胺-锦纶产能40万吨/年(50％权益),1H24盈利4,783万元;随着公司广西钦州60万吨锦纶在2024年底投产,我们认为,未来锦纶需求强劲增长或可消化新增产能,实现产量和利润双增。

   文莱炼化2H24生产逐步正常。我们预计文莱炼化项目事故后,8月已经逐步重回满产状态。吨利润是否能恢复到1Q24,则取决于中国增加成品油出口配额政策和芳烃的新增产能。我们认为,由于中国下一套大型芳烃项目仍在建设中,24年并无供应冲击。

   涤纶长丝行业协同修复价差。根据百川盈孚数据,涤纶长丝行业7月开工率为84％,较4月的年内高点下降了7ppt;涤纶长丝行业7月价差为37.5元/吨,较4月的低点提升了约200元/吨。我们预计,如油价和需求都较为稳定,公司三季度的聚酯盈利有望环比明显改善。

   美元降息或降低公司的财务压力。根据公司公告,公司上半年的财务费用为14亿元,其中美元贷款余额为13.5亿美元。

   我们认为,如美元进入降息周期,将有效疏解公司的财务成本。

   盈利预测与估值我们维持2024/25盈利预测基本不变;我们维持目标价8.8元不变,对应39/32x2024/25年市盈率,隐含42％上行空间。

   当前股价分别对应28/22x2024/25年市盈率。维持"跑赢行业"评级。

   风险油价快速下跌,新项目审批不及预期。