华熙生物(688363):24H1护肤品业务承压,静待组织改革效果

24H1收入下滑,盈利承压明显。1)24H1业绩:营收28.11亿/yoy-8.61％,归母净利润3.42亿/yoy-19.51％,扣非归母净利润3.16亿/yoy-12.38％,主要系护肤品营收下降;2)24Q2业绩:实现营收14.50亿/yoy-18.09％,归母净利润0.98亿/yoy-56.10％,略有承压;3)盈利能力:毛利率74.52％/+0.72pct,销售净利率12.11％/-1.6pct,销售费用率41.93％/-4.25pct、公司加强销售费用控制,管理费用率8.77％/+2.09pct,研发费用率7.13％/+1.06pct。

   医疗终端收入稳中向好,医美高增。24H1医疗终端业务收入7.43亿/yoy+51.92％,增幅稳定。1)医美业务:皮肤类医疗产品收入5.55亿/yoy+70.14％,微交联润致娃娃针凭借差异化优势收入同增超200％,收入稳定提升;医美机构覆盖率同增超50％,深挖差异化优势,链接外部医生超2000名;2)医药业务:骨科注射液海力达收入1.19亿/yoy+23.47％,覆盖超9000家医院,市占率提升,公司继续推广富血小板血浆制备用套装,收入显著增长,眼科产品销售收入持续转好。

   原料业务收入稳定增长,产品研发持续发力。24H1公司原料业务收入6.30亿/yoy+11.02％,毛利率(不含弗思特)70.71％/yoy+0.51pct。1)收入结构:出口原料收入3.28亿/yoy+19.30％,占原料业务收入52.06％,本土化运营稳步推进,美洲收入高增;2)产品结构:透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超15％,医药级透明质酸原料毛利率87.54％,行业靠前;3)底层研发:医药级原料方面,无菌级HA生产线完工,玻璃酸钠产品获多项注册备案资质;护理品原料方面,新上市BloomsurfactTM枯草菌脂肽钠等,完成岩藻糖基乳糖、β-烟酰胺单核苷酸备案;营养与健康原料方面,食品级透明质酸通过中国、巴西新食品原料审批,新推出进阶型关节修复透明质酸钠UltraHA?J和细胞级焕活科技MitoPQQTM。

   护肤品牌变革效果不及预期,阶段性调整仍在继续。24H1营收13.81亿/yoy-29.74％,降幅明显,占主营业务收入49.29％。1)公司调整:公司推进IPD体系搭建覆盖研发全过程,供应链改善提升产能利用率,但品牌变革效果仍需时间体现;2)产品:继续打造大单品系列,润百颜在修护产品线完成屏障修护次抛和水乳升级,"白纱布"系列线上收入增长超30％,收入占比超50％,抗老产品线推出"元气弹"次抛完成战略布局;米蓓尔重点打造大单品蓝绷带涂抹面膜,24H1"蓝绷带"收入在米蓓尔占比超60％;线上强化精细化运营效率,提高自营渠道产比。

   投资建议:公司盈利能力下滑,功能性护肤业务品牌变革不及预期,仍需观望后续调整,根据中报业绩表现,我们下调2024-2026年营业收入为61.18亿/72.94亿/82.91亿,归母净利润为7.34亿/9.21亿/11.10亿,同比增长23.9％/25.5％/20.5％,对应PE分别为35X/28X/23X,静待业绩拐点,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险、管理改革不及预期、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险