健康元(600380):产品换挡期业绩略微承压,创新转型稳步推进-公司信息更新报告

产品换挡期业绩略微承压,创新转型稳步推进,维持"买入"评级

   2024H1公司收入82.34亿元(同比-5.56％,以下为同比口径);扣非归母净利润7.62亿元(-2.54％)。公司2024H1业绩波动主要系左沙丁胺醇中选第九批国采,价格及市场份额受到影响所致,后续随着新品种放量,公司业绩有望保持稳健增长。公司2024H1毛利率63.31％(+0.85pct);净利率为-20.60％(+1.93pct)。2024H1公司销售费用率25.46％(-2.05pct);研发费用率8.68％(-0.10pct)。基于2024年左沙集采执行带来的负面影响,我们下调2024-2026年预测,预计公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元(原预计为16.47/19.70/23.41亿元),EPS为0.79/0.88/0.98元/股,当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍,维持"买入"评级。

   吸入制剂受左沙影响收入有所波动,保健品业务持续攀升

   2024H1化学制剂收入40.74亿元,占比49.85％;原料药收入26.44亿元,占比32.35％;中药收入7.79亿元;诊断试剂及设备收入3.94亿元(+32.33％);保健食品通过协同发展的市场策略,销售保持快速增长,2024H1保健品收入1.80亿元(+106.37％);生物制药收入0.88亿元。重点领域看,呼吸收入6.02亿元(-25.50％),主要系左沙中标集采,价格及市场份额大幅下降所致;促性激素收入15.49亿元(+12.51％);消化道13.01亿元(-19.96％);精神2.97亿元(+6.68％)。

   吸入制剂领跑者,创新药与高壁垒制剂节奏加快

   公司扎实推进"创新药+高壁垒复杂制剂"双轮驱动战略。创新药方面,公司发挥妥布霉素纳入医保的优势,加强目标医院的开发,应对左沙集采价格下降带来的挑战;抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产,预计2025H2获批,TG-1000有效治疗期长,预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面,沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿,该产品竞争格局良好,有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期,我们预计随着左沙集采负面影响出清,叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量,公司价值属性有望进一步凸显。

   风险提示:行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等