北新建材(000786):石膏板主业稳增,防水逆势增长-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润136.0/22.1/21.6亿元,同比+19.3％/+16.8％/+17.0％。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润76.5/13.9/13.7亿元,同比+15.4％/+7.0％/+8.0％。24H1经营性净现金流20.4亿元,同比+59.9％。

   石膏板主业稳增,防水逆势增长:24H1石膏板营收73.0亿元,同比+4.1％,受益于成本回落及产品结构改善影响,石膏板毛利率39.6％,同比+1.2pcts。龙骨营收12.7亿元,同比+4.1％,毛利率21.2％,同比+1.5pcts。24H1防水行业需求下滑背景下防水业务仍逆势增长,实现营收23.6亿元,同比+20.3％,防水分部毛利率20.4％,同比+1.1pcts。涂料业务实现营收17.8亿元,同比+265.8％,主因嘉宝莉并表贡献,涂料业务毛利率31.3％,同比+2.1pcts;其他业务营收13.2亿元,同比+16.4％。此外,公司国际化业务稳步推进,24H1海外收入1.9亿元,同比+100.7％。

   毛利率微增对冲销售费用率提升,盈利能力稳健:24Q2公司毛利率32.7％,同比+0.2pct;期间费用率为12.3％,同比+0.9pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1％/3.5％/4.3％/0.4％,同比+0.7/-0.1/+0.2/+0.0pcts,销售费用率提升主要系并购嘉宝莉影响。综上,24Q2净利率18.6％,同比-1.1pcts。此外,24H1经营性净现金流20.4亿元,同比+59.9％,主因销售回款增加及并购影响。

   防水＆涂料持续发力,国际化稳步推进:防水业务方面,一是强化区域深耕,锚定重点城市、重点客户,加大项目攻坚;二是聚焦修缮、旧改、家装零售等市场;

   三是优化销售政策,持续加强应收款管理,防范化解重点领域风险;此外安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线已开工建设。涂料业务方面,完成嘉宝莉联合重组,实施"百日整合计划"实现平稳交接,稳步推进重组后的整合提升及融合协同。

   国际化方面,石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一;泰国石膏板及其配套项目开工建设。

   盈利预测、估值与评级:公司一体两翼战略下,石膏板主业稳健增长,防水业务增长势能显现,嘉宝莉纳入后补强涂料板块,公司成长性与盈利性兼具。我们维持24-26年归母净利润预测为44.93/50.46/56.26亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料涨价超预期,下游需求恢复不及预期,业务拓展不及预期。