诺泰生物(688076):更看好多肽驱动下"量价齐升"持续性-2024H1业绩点评

2024Q2公司季度收入＆利润创新高,我们看好减重药研发＆商业化带来司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽原料药高需求,大订单及新客户合作下,公司自主选择业务和CDMO业务有望延续高增。

   财务表现:2024H1收入、利润延续高增长

   2024H1公司实现营收8.31亿元,同比增长107.47％,归母净利润2.27亿元,同比增长442.77％,扣非后归母净利润2.29亿元,同比增长433.45％。单季度看,2024Q2公司实现营收4.76亿元,同比增长146.82％,归母净利润1.61亿元,同比增长671.78％,扣非后归母净利润1.64亿元,同比增长735.89％。

   成长能力:自主选择＆定制类业务双轮驱动,看好"时间+技术"领先优势

   拆分看,2024H1公司自主选择产品实现收入5.45亿元,同比增长119.76％;其中原料药及中间体实现收入3.77亿元,制剂实现收入1.68亿元。定制类产品及服务实现收入2.86亿元,同比增长88.16％。

   自主选择业务＆定制类业务均实现快速增长,看好趋势延续。自主选择业务:公司产能准备充足、在手订单丰富,叠加技术＆产品竞争力强,我们看好减重研发＆商业化带来司美格鲁肽、利拉鲁肽和替尔泊肽原料药的高需求,有望支撑自主选择业务延续高速增长。

   1、产品注册:2024年2月,公司替尔泊肽原料药取得FDADMF;此外,24H1醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀等原料药均获批上市。

   2、订单:公司BD团队加速全球业务拓展,①欧洲市场,与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作;②北美市场,达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作、新拓展首个动物创新药多肽CDMO项目;③南美市场,签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作;④印度市场,与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务;⑤国内市场,达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。

   3、客户:公司的多肽原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等海外市场,主要客户包括Krka、Cipla、Apotex、Chemo、Teva、Dr.Reddy、普洛制药等国内外知名制药公司。

   4、产能充足:根据公司半年报"新建601多肽车间提前完成封顶,预计2024年底完成安装调试,实现多肽产能5吨/年,新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试,将再释放多肽产能5吨/年"。C(D)MO业务:根据公司2023年5月重大合同公告,预计2024年采购金额达到576万美元,根据公司半年报,今年二季度已开始交付,预计下半年起将极大加快交付节奏。我们看好公司CDMO业务在BD发力下新客户＆项目持续拓展,有望保持较快增长。盈利能力:高毛利率自主选择业务占比提升,驱动盈利能力提升

   2024H1,公司毛利率67.32％,同比提升9.73pct,我们认为毛利率提升主要源于高毛利自主选择业务占比提升(自主选择业务毛利率70.85％,24H1收入占比65.53％,23全年收入占比60.84％)。公司销售净利率27.87％,同比提升17.93pct。费用率看,销售费用率3.45％,同比下降4.50pct,主要因为佣金及市场推广费用减少;管理费用率15.71％,同比下降6.64pct,我们推测主要因为规模效应下单位成本摊销下降导致;研发费用率13.53％,同比提升3.58pct,主要是因为研发人员薪酬、股份支付及技术服务费用等增加。我们预计24H2随自主选择业务延续高速增长,规模效应下毛利率有望稳中有升,全年有望维持较高毛利率＆净利率水平。

   经营效率:看好全年固定资产周转率再创新高

   从现金流看,2024H1公司经营活动产生的现金流净额同比提升14.85％,客户回款增加。从周转率看,2024H1年公司固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率均有所提升,(固定资产周转率:24H1为0.66次,23H1为0.47次;应收账款周转率24H1为2.12次,23H1为1.82次;存货周转率24H1为0.67次,23H1为0.52次)。我们看好公司多肽驱动下"量价齐升"持续性,产能利用率再提升下,全年固定资产周转率有望再创新高。

   盈利预测与估值

   考虑公司24H1自主选择业务＆定制类业务增速均超出我们预期,且高增趋势有望延续,我们上调全年盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.85、2.60、3.44元(上次预测为1.09、1.57、2.27元/股),2024年8月23日收盘价对应2024年PE为33倍。我们看好减重药研发＆商业化带来司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽原料药高需求,大订单及新客户合作下,公司自主选择业务和CDMO业务有望延续高增,维持"增持"评级。

   风险提示

   竞争加剧导致多肽产品价格波动风险、CDMO客户及订单交付波动及流失风险、产品放量不及预期风险等。