内蒙华电(600863):煤电联营显优势,降费及投资收益贡献利润增量

事件:公司发布2024年半年度报告,1H24公司实现营业收入107.69亿元,同比下降-2.97％,实现归母净利润17.68亿元,同比增长19.17％,业绩表现基本符合我们的预期。其中2Q24公司实现营业收入51.98亿元,同比增长2.32％,实现归母净利润8.79亿元,同比增长41.71％。

   电量基本稳定,电价降幅收窄。1H24公司电力、热力营收规模分别为89.74、2.83亿元,分别同比-5.60％、+0.45％。电力方面,1H24公司完成发电量284.77亿千瓦时,同比微降0.28％;完成上网电量263.66亿千瓦时,同比微降0.41％,电量整体保持稳定。1H24年公司平均售电单价340.37元/兆瓦时,同比下降5.23％,整体电价降幅收窄,蒙西地区受电力市场交易情况影响,平均售电单价327.60元/兆瓦时,同比下降10.39％。1H24公司标煤单价579.32元/吨,同比下降3.58％,电价降幅略高于燃料成本端降幅。公司电力毛利16.11亿元,同比下降2.50亿元。1H24公司完成供热量1114.62万吉焦,同比增长5.78％,毛利-12.17亿元,亏损面环比收窄0.66亿元。

   外销煤量价齐升,利润同比显著增长。2023年中起公司煤炭产能核增至1500万吨/年,夯实煤炭板块盈利基础。1H24公司实现煤炭产量682.90万吨,同比增长0.94％;外销量352.01万吨,同比增长12.66％。1H24公司煤炭销售平均单价416.79元/吨,同比增长0.37％,外销煤量价齐升支撑业绩增长。上半年煤炭板块毛利10.08亿元,同比高增1.69亿元。

   财务降费效果显著,投资收益贡献业绩增量。2024年2月及7月LPR两次下调,公司有息负债中49.77亿元贷款利率平均下调0.27pct,1H24公司财务费用同比下降0.69亿元至1.48亿元,同比降幅达31.72％,同时公司争取税收政策优惠4.96亿元。1H24公司实现投资收益2.83亿元,同比增加2.53亿元,为公司业绩贡献部分增量。

   新能源有望加速增长。2024年上半年公司丰川新能源分布式光伏陆续并网2.07万千瓦,公司新能源装机提升至184.69万千瓦,占总装机比重提升至13.94％。2024年2月公司金桥和林火力发电灵活性改造配套消纳新能源480兆瓦项目获得核准,2024年7月公司察右中旗灵改配置新能源96万千瓦项目获得核准,预计未来几年公司新能源有望快速增长,进一步增厚公司业绩。

   盈利预测与评级:结合公司上半年经营情况,我们维持公司2024-2026归母净利润预测分别为26.19、28.15、32.02亿元,当前股价对应PE分别为10、9和8倍。根据公司股东回报规划,2024年公司计划分红比例不低于合并报表可供分配利润的70％,我们预计2024年股息率将达6.62％(注:股息率=(归母净利润-永续债利息)*分红比例/市值),市值采用8月23日)。公司煤电联营成本优势显著,高股息凸显公司投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价电价变动不及预期,新能源装机开发进展不及预期。