郑煤机(601717):煤炭机械贡献主要利润,汽车零部件有望迎来业绩拐点-深度报告

公司主营业务为煤炭机械和汽车零部件,2023年煤炭机械贡献92％净利润。营收端:2023年,煤炭机械板块营收188亿元,占比52％,汽车零部件板块营收176亿元,占比48％;利润端:2023年,煤炭机械板块净利润32亿元,占比92％,汽车零部件净利润2.8亿元,占比8％。公司煤炭机械产品中液压支架市场份额随煤炭机械景气度上行快速提升,在煤炭机械景气度转弱时,公司智能化产品仍可保持快速增长,且随着公司布局新能源业务与子公司提质增效,汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。

   煤炭机械下游需求有所下滑,行业龙头有望受益于集中度提升。煤炭机械行业自2016年开启上升周期,2022年市场规模达1350亿元,2016-2022年CAGR为16％。受益于煤机更新、煤矿关小上大、智能化建设和煤机出口,2026年行业煤炭机械销售收入有望达1570亿元,2023-2026年CAGR为2.6％。2024年煤机行业需求出现震荡,公司煤机板块市占率从2017-2022年从4.2％提升到11.5％,持续受益于行业集中度提升,同时公司通过恒达智控布局智能化,有望成为煤机新的增长点。预计郑煤机煤炭机械板块销售收入为184亿元、190亿元、196亿元,同比增长3.4％、3.6％、3.1％。

   汽车零部件下游需求保持增长,公司转型新能源长坡厚雪。公司汽车零部件主要包含动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机。商用车端,受益于气价下行、小客车限购放松、出口增长等因素,预计2024-2026年商用车销量为431万辆、453万辆、466万辆,同比增速为7％、5％、3％。乘用车端,受益于新能源车的高速增长和"以旧换新"政策的持续推进,预计2024-2026年乘用车销量可达2815万辆、2984万辆、3103万辆,同比增长8％、6％、4％。子公司亚新科以乘用车为主,于2023年引入战略投资和员工持股,激励机制更加完善,并积极布局新能源赛道,预计亚新科2024-2026年营收分别为49亿元、55亿元、59亿元,同比增长16.2％、12.5％、7.2％。子公司索恩格当前机制逐渐理顺,已进入业绩释放期,并借助高压产品切入新能源车赛道,预计索恩格2024-2026年营收分别为150亿元、165亿元、176亿元,同比增长12.4％、10.2％、6.4％。

   公司营收预计稳健增长,利润端增速稍高。预计公司2024-2026年营业收入分别为393、421、442亿元,同比增速分别为8.0％、7.1％、5.0％。归母净利润分别为36.9、40.2、43.1亿元,同比增速分别为12.7％、9.0％、7.2％,PE为5.5、5.1、4.7,由于煤炭机械行业需求中短期有所下滑,而煤炭机械板块2023年贡献了公司92％的净利润,但汽车零部件盈利能力有望提升,故给予公司"增持"评级。

   风险提示:1)原煤产量不及预期;2)煤炭机械出口不及预期;3)新能源车拓展不及预期