福瑞达(600223):上半年化妆品业务同比增长7.2％,期待后续经营提速

受去年同期地产剥离财务数据波动较大,核心主业保持稳定。上半年公司实现营收19.25亿/yoy-22.15％,实现归母净利1.27亿/yoy-33.18％,主要系去年同期剥离房地产开发业务影响,剔除相关影响后公司营收同增1.48％,归母净利润同增2.87％。上半年化妆品业务实现营收11.86亿/yoy+7.24％,核心子公司福瑞达生物股份上半年实现归母净利8968万/yoy+13.72％,保持稳健增长。公司计划中期每10股派利0.5元(含税),股利支付率39.94％。

   分板块来看,Q2化妆品业务营收6.42亿/yoy+1.5％,其中瑷尔博士/颐莲分别实现收入3.5/2.5亿,同比-1.1％/+11.8％。受线上传统渠道竞争加剧以及新产品系列培育期影响。毛利率为60.7％/yoy-2.5pct,毛利率下滑主要由于线下分销收入占比提升,以及促销活动力度加大。医药业务实现营收1.31亿/yoy-11.3％,毛利率为49.8％/yoy-6.3pct,受到医药行业整体政策调整影响,叠加去年较高基数,导致收入和毛利下滑幅度较大。原料业务实现营收0.88亿/yoy-6.6％,毛利率为48.4％/yoy+8.7pct,公司通过拓展医药级透明质酸产品,并积极推动原料出口,带动毛利率上行。

   受去年同期地产业务影响,财务数据存在波动。2024Q2公司毛利率/净利率分别为52.75％/8.04％,同比上升+3.53/1.34pct,主要因为去年同期包含部分低毛利地产业务。费用率方面,2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.25/-0.04/0.26/-1.03pct,去年同期地产业务影响带动费用率变化。

   营运能力方面,2024上半年存货周转天数116天,同比下降3175天;应收账款周转天数43天,同比上升10天,主要受去年同期地产业务影响。现金流方面,2024Q2经营性现金流净额为0.98亿,同比下滑47.78％,主要由于去年同期包括房地产业务剥离前的现金流。

   风险提示:宏观环境风险,销售不及预期,行业竞争加剧。

   投资建议:在宏观消费环境及行业竞争加剧的大背景下,公司化妆品及医药板块面临一定经营压力。但随着今年公司主业转型以及对应组织管理的调整落地,未来公司利用产研销一体化优势,拓宽全渠道业务布局,聚焦发展以化妆品业务为核心的大健康板块,有望逐步激发成长势能。同时潜在的优化激励措施和相关资本外延,也有望为公司发展注入新动能。考虑公司医药业务收入受行业政策影响较大;同时化妆品行业竞争激烈,公司加大促销力度致毛利率下滑,我们下调2024-26年归母净利润至3.24/3.74/4.26(原值为3.43/4.14/4.77亿元),对应PE为19/17/15倍,维持"优大于市"评级。