养元饮品(603156):业绩符合预期,成本控制能力较强-公司事件点评报告

事件2024年8月25日,养元饮品发布2024年中报。

   投资要点业绩符合预期,成本优势明显业绩符合预期,销售淡季增速波动略大。2024H1总营收29.42亿元(同减2.02％),归母净利润10.30亿元(同增12.97％),扣非净利润7.75亿元(同增8.23％)。其中,2024Q2总营收6.26亿元(同减19.09％),归母净利润1.51亿元(同减15.71％),扣非净利润0.68亿元(同减34.25％)。成本控制能力较强,盈利能力提升。2024H1毛利率/净利率分别为46.99％/35.00％,分别同比+1.85/+4.64pcts;2024Q2毛利率/净利率分别为46.29％/24.09％,分别同比+6.38/+0.97pcts。公司发挥规模优势与较强话语权,成本控制力度较大,毛利率有效提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.81％/1.63％,分别同比+0.21/+0.002pcts;2024Q2销售/管理费用率分别为23.94％/4.17％,同比+7.28/+0.71pcts。行业需求不足,现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营净现金流分别为0.26/9.04亿元,同比-97.02％/-29.47％;2024H1/2024Q2销售回款分别为28.58/19.88亿元,分别同比-19.53％/-18.14％。截至2024H1末,合同负债14.23亿元,环比增加11.47亿元。

   核心市场增长稳健,直销渠道略受影响分区域看,2024H1华东/华中/华北/西南/西北/东北/华南收入分别为8.91/6.93/6.63/4.06/1.13/0.92/0.67亿元,同比-6.75％/-8.27％/+18.54％/-17.26％/+8.94％/+35.09％/+1.64％;2024Q2收入分别同比-16.11％/-22.87％/+5.07％/-57.69％/-10.56％/-36.76％/-9.24％。华北作为公司大本营市场,业绩保持稳增,新兴市场业绩波动略大。分渠道看,2024H1经销/直销收入分别为27.33/1.93亿元,同比-4.32％/+34.62％;2024Q2收入分别为6.10/0.10亿元,分别同比-18.27％/-61.87％,以大润发和永辉等为代表的大型商超受影响较大。截至2024H1,经销商共2125名,较2023年末增加20名。

   盈利预测我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量,功能性饮料持续放量。根据中报,我们略调整公司2024-2026年EPS为1.25/1.37/1.52(前值为1.29/1.43/1.60)元,当前股价对应PE分别为17/15/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。