常熟汽饰(603035):2Q24盈利环比稳健增长,静待新产能释放弹性

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现营业收入23.72亿元,同比+29％;归母净利润2.56亿元,同比+11％。对应公司2Q24营收13.13亿元,同比+32％,环比+24％;归母净利润1.52亿元,同比+10％,环比+46％,2Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势新能源客户占比提升,新项目量产拉动营收持续成长。根据乘联会数据,1H24国内新能源乘用车销量同比+31.6％至469万辆,2Q24新能源乘用车销量同环比+31.5％/+36.5％至271万辆;公司客户覆盖传统豪华品牌和头部新势力,1H24公司新能源业务销售占比同比提升1.1ppt至32.5％,客户结构持续优化。公司于2015年开始先发布局智能座舱细分领域,逐步向平台型公司转变,我们认为,集成化产品有望提升单车价值量,公司有望依托平台长期优势,在手项目落地有望支撑营收成长。

   2Q24盈利环比稳健增长,降低对合资公司业绩依赖。1H24归母净利润2.56亿元,同比+11％;2Q24归母净利润1.52亿元,同比+10％,环比+46％。1H24应收票据相比2023年期末增长21％,反映行业整体回款压力较大。公司持续推行成本管控和精益管理,1H24销售、研发费用率同比基本持平,管理费用率同比-0.3ppt至6.1％。公司联营/合营投资收益为1.33亿元,占利润总额比重从2020年的73.8％大幅降低至1H24的47.6％,表明公司业绩逐步降低对合资企业依赖,验证可持续的自主发展能力。1H24经营性现金流净额同比+17％至1.55亿元,展现业绩韧性。我们认为,伴随终端竞争缓和,盈利和回款能力有望恢复。

   新基地陆续投产,就近配套凸显优势。根据公司中报,2023年合肥、肇庆、大连等新工厂建设已基本完成,就近配套大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户。2024年5月公司发布公告,上饶年产18.9万套/件汽车内饰项目已建设完毕,共投入资金77.83亿元。1H24资本开支同比下降41.1％至1.89亿元。我们认为,生产基地陆续投产,就近配套有望助力公司与主机厂协同发展。

   盈利预测与估值考虑到终端竞争激烈,我们分别下调2024/2025年盈利预测12.3％/12.2％至5.92亿元/6.79亿元,当前股价对应2024/2025年7.4倍/6.5倍P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到板块中枢下移,我们下调目标价17.3％至16.2元,对应2024/2025年10.4倍/9.1倍P/E,较当前股价有39.7％的上行空间。

   风险盈利修复不及预期,项目拓展不及预期。