华熙生物(688363):医美表现亮眼,静待护肤品变革效果显现

事件:

   华熙生物发布2024年半年报,24H1实现营收28.11亿元/-8.61％,归母净利润3.42亿元/-19.51％,扣非归母净利润3.16亿元/-12.38％,非经常性损益0.26亿元,主要来自政府补助。Q2单季度公司实现营收14.50亿元/-18.09％,归母净利润0.98亿元/-56.10％,扣非归母净利润0.84亿元/-59.70％。

   点评:

   医美变革效果显现,护肤品持续调整。2024H1公司实现营收28.11亿元/-8.61％。分产品看:1)原料产品收入6.30亿/+11.02％/占比22.41％,其中出口原料3.28亿/+19.30％/占原料52.06％;国内国际原料业务均稳步提升,得益于公司不断推进的本土化运营策略,欧美及日本地区销量持续增长。2)医疗终端产品收入7.43亿/+51.92％/占比26.43％,其中皮肤类医疗产品收入5.55亿/+70.14％,微交联润致娃娃针收入同增超200％,医美业务持续变革并积极推新,收入显著增加;此外骨科注射液收入1.19亿/+23.47％。3)功能性护肤品收入13.81亿/-29.74％/占比49.14％,护肤品各个品牌仍在进行阶段性调整,变革效果有待显现。4)功能性食品收入0.29亿/-11.23％/占比1.04％,业务依然处在调整期和消费者教育初期阶段。5)其他业务收入0.28亿/+34.49％/占比0.98％。分地区看:境内收入23.13亿/-12.78％/占比82.28％,境外收入4.98亿/+17.48％/占比17.72％。

   持续提质增效,费用率略有下降。24H1期间费用率57.54％/-0.66pct,其中:销售费用率41.93％/-4.25pct,公司加强投放效率,线上推广服务费大幅下降;管理费用率8.77％/+2.09pct,系折旧摊销等费用有所增加;研发费用率7.13％/+1.06pct,公司不断加大研发投入,夯实底层技术优势;财务费用率-0.29％/+0.43pct,主要系利息收入减少所致。

   投资建议:公司医美业务变革效果显现,快速释放增长潜力;护肤品积极调整,有望依靠深厚的品牌沉淀及完备的渠道运营策略,逐步实现回暖。考虑到护肤品仍处业务优化期,调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为61.43亿/72.49亿/84.18亿,归母净利润分别为7.18亿/9.12亿/11.09亿,对应PE分别为33倍/26倍/21倍。给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;消费力下行;业务调整不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。