箭牌家居(001322):国内业务承压,出口带来增量

24H1公司营收30.88亿元,同比-10.07％;归母净利润0.38亿元,同比-77.82％;归母净利率1.23％,同比-3.76pct。24Q2公司营收19.53亿元,同比-15.96％;归母净利润1.28亿元,同比-23.69％;归母净利率6.57％,同比-0.67pct。

   境内销售较为疲软,出口带来新增量。分渠道来看,24H1公司经销零售/电商/家装/工程收入分别为12.5/6.25/4.79/6.98亿元,同比-6.33％/-12.64％/-5.96％/-17.73％。受到国内地产下行、消费疲软、行业竞争加剧的影响,公司上半年各渠道收入均有所下滑;公司积极拓展二次装修、局部换新市场,同时积极拓展下沉渠道,24H1末公司终端网点数量合计19621家,同比+2054家,新增网点主要为家装店、社区店及乡镇店。分区域来看,24H1公司境内/境外收入分别29.26/1.62亿元,同比-13.33％/+178.25％,出口增速亮眼,带来新增量。

   智能坐便器营收占比继续提高,但均价下行压力仍然存在。24H1公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具收入15.7/8.33/3.34亿元,同比-6.08％/-12.13％/-0.17％。24H1公司智能坐便器收入6.35亿元,同比-7.66％(销量同比+2.55％,营收下滑主要为均价下降影响);营收占比20.55％,同比+0.54pct。

   推动全价值链降本增效,Q2毛利率降幅收窄。公司24H1/24Q2毛利率27.03％/28.56％,同比-2.41/-0.4pct。H1毛利率同比下降,主要为行业竞争加剧、产品价格下降影响;公司积极推动全价值链降本增效,Q2毛利率降幅收窄。

   费用率略有上升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6％/11.22％/5.48％/0.64％,同比-0.89/+2.02/+1.11/+0.68pct。其中销售费用率下降主要为经销商补贴调整导致,其他费用率上升主要为营收下滑,费用短期无法摊薄导致。

   投资建议:公司为国产卫浴龙头,在产品、品牌、渠道等方面布局完善,未来有望受益于行业集中、国产替代,我们预计24-26年公司归母净利润3.31/3.86/4.63亿元,同比-22.1％/+16.7％/+19.9％,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产复苏不及预期。