环旭电子(601231):1H24云端及汽车快速增长,毛利率稳步改善

1H24业绩符合我们预期环旭电子公布1H24业绩:营业收入273.86亿元,同比增长2％,归母净利润7.84亿元,同比增长2％,与此前业绩快报一致,符合我们预期。对应2Q24单季度,环旭实现营业收入138.94亿元,同比持平,归母净利润4.50亿元,同比下降8％。我们认为环旭2Q24利润下滑主因外币汇兑损失增加,以及并购后运营费用增加。环旭2Q24毛利率同比提升0.4ppt至10.1％,我们认为主因汽车及云端业务增长较快,产品结构优化。

   分业务来看,1H24环旭通讯/消费电子/工业/汽车电子/云端及存储/医疗分别实现营业收入92.90/77.19/35.15/31.95/30.37/1.78亿元,分别同比+0.05/-7.07/-17.55/+37.24/+38.96/+11.85％。我们认为:1)云端及存储类产品同比增长主因下游客户需求恢复及AI拉动的新技术发展;2)汽车电子收入增长主因公司收购赫思曼及传统汽车电子业务增长;3)消费电子主因下游需求疲软,出货下滑,导致拖累明显。

   发展趋势AI终端升级趋势明确,环旭SiP有望受益。近期,苹果和谷歌均发布基于AI的最新操作系统,我们认为AI终端时代已开启。

   我们预计AI终端有望带动多个零部件及模组升级,同时,AI终端有望拉动用户主动换机,推动出货量增长。其中,我们认为AI终端对于高带宽、低时延的新一代通讯技术,如WiFi7,UWB及mmWave等均有较高需求,环旭作为全球消费电子品牌通讯模组核心供应商,有望受益AI升级带来的出货及价值量提升。

   此外,我们看好AI手机作为端侧算力支点,配合耳机和手表等可穿戴产品,有望丰富功能并优化体验,推动出货量增长,环旭SiP有望受益。

   云端及存储与汽车电子下游需求向好,环旭相关业务保持稳健增长。1)云端及存储受益于AI拉动GPU与AI服务器需求向好,同时拉动边缘服务器需求提升,以及多种网络基建升级。我们认为环旭相关产品布局全面,有望充分受益AI拉动的行业需求提振。2)汽车电子方面,环旭在功率模组、BMS、OBC及域控相关产品布局全面,并且通过持续外延并购丰富产品品类。

   我们认为看好环旭未来在汽车电子业务保持持续稳健收入增长。

   盈利预测与估值我们维持环旭2024/25eEPS1.06/1.21元,当前股价对应2024/25e14.8/13.0xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑AI终端趋势明确,苹果产业链估值中枢上移,我们上调环旭目标价12％至19.0元,对应2024/25e17.9/15.7xP/E,对比当前有21％上行空间。

   风险AI终端发展趋势不及预期;环旭汽车电子及云端存储业务发展不及预期。