三七互娱(002555):业绩符合预期,季度分红持续,关注斗罗MMO

2Q24业绩符合我们及市场预期公司2Q24收入44.8亿元,同比增长12％,环比下降6％;归母净利润6.48亿元,同比增长44％,环比增长5％,符合我们及市场预期(6～7亿元)。

   公司同时宣布每股派发现金红利0.21元(含税),分红总额4.66亿元。今年一季度已实施分红4.62亿元,年内两次合计占上半年归母净利润比例73％。

   发展趋势2Q24收入同增,《寻道大千》等细分赛道头部产品相对稳定。2Q24来看,根据微信小游戏畅销榜,《寻道大千》二季度内基本保持在前三名水平,我们估计产品季度流水环比相对稳定。此外亦有《无名之辈》(2024年1月上线)、《灵剑仙师》(2024年3月上线)、《霸业》等贡献流水增量。分区域看,1H24境外收入同比下降4％,我们估计《Puzzles＆Survival》月流水维持在2～3亿元,新游戏巨兽SLG《MechaDomination》4月在欧美地区上线后,当前在持续获量积累阶段,持续关注产品对泛用户圈层的突破进度。

   销售费用控制有效,研发投入聚焦战略赛道。公司2Q24销售费率同/环比下降4ppt/6ppt至55％,整体符合我们此前预期,部分小游戏产品有一定减投趋势,加强流水利润回收。研发方面,公司2Q24研发投入1.76亿元(环比持平,同比下降7％),公司表示主要由于根据战略游戏品类调整人员结构,加大对策略等品类投入,减少个别非战略品类研发投入所致。我们认为,连续两个季度研发投入绝对额平稳,体现公司在研发方面的聚焦相对有效。

   产品储备丰富,"AI三步走"策略逐步深入。公司当前重点储备关注:1)《斗罗大陆:猎魂世界》(自研,有版号,国漫东方玄幻写实大世界MMORPG,于8月23日首次发布产品视频,关注年内产品进程);2)《赘婿》(代理,有版号,古风水墨模拟经营);3)《时光大爆炸》(代理,有版号,卡通国风模拟经营)。AI方面,公司三步走策略逐步深入,对数智化产品矩阵进行升级及应用渗透,提升研运效率,同时在进行AI丰富游戏性的探索,公司上半年已开发出由AI完成游戏剧情、素材、配音等要素的休闲消除游戏。

   盈利预测与估值由于年内新游上线预期不确定,我们下调2024/25年归母净利润11％和12％至27.1/30.3亿元。当前股价对应10/9倍2024/25年市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整且行业估值中枢有所下移,下调目标价27％至17.9元,对应15/13倍24/25年市盈率,上行空间44％。

   风险宏观经济压力致需求疲软,游戏进度或实际表现不及预期,行业监管趋严,流量运营竞争加剧,海外竞争加剧,证监会立案风险。