裕同科技(002831):经营业绩优异,海外布局前瞻、智能工厂加速-半年报点评

公司发布2024年半年报:2024H1公司实现营业收入73.53亿元(同比+15.5％),归母净利润4.97亿元(同比+15.2％);单Q2实现营业收入38.78亿元(同比+12.3％),归母净利润2.78亿元(同比+11.2％)。消费电子板块温和复苏,烟酒包低基数下增长稳健,环保纸塑延续较快增长;公司供应链优势明显、海外布局前瞻,平台型龙头地位凸显。

   3C业务稳健复苏,多元布局韧性凸显。公司2024H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现收入51.81/13.90/5.47/1.04亿元(同比+15.2％/+11.1％/+28.8％/+24.2％),毛利率分别为24.2％/21.8％/21.6％/13.6％(同比+0.9pct/-2.1pct/+1.2pct/-18.5pct),收入稳健增长、毛利率保持稳定。分板块来看,3C需求延续修复,我们预计Q2收入实现双位数左右增长,伴随下半年消费电子需求旺季来临,订单预期延续稳健;烟酒包需求企稳,新客户导入顺利,低基数下维持增长靓丽;环保纸塑业务增长靓丽,餐包客户贡献增量。

   海外产能布局前瞻,国际化交付能力领先,智能化加速推进。公司2010年率先越南布局海外工厂,截至24年5月公司已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立了7个生产基地,并持续加大海外市场投入,推动印尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产,启动墨西哥(重型包装)、菲律宾(皮盒包装)新工厂建设,开拓包装新品类。同时启动海外工厂软硬件设施的智能化升级改造,截至24Q2末许昌、苏州、湖南、成都、九江智能工厂全面投运,越南、龙岗智能仓储建设完成、推进二期建设,贵州、江苏、东莞工厂建设中,泸州、重庆、烟台、海口工厂处于规划和筹备阶段,智能工厂建设提速,长期竞争优势放大。

   伴随内部降本增效、海外占比提升,盈利能力有望持续提升。24Q2公司毛利率为25.0％((同比+1.4pct),归母净利率为7.2％((同比-0.1pct),销售/管理/研发费用率分别为3.4％/6.9％/4.9％((同比+0.3pct/+0.6pct/+0.5pct),24H1公司持续投入海外工厂、国内消费环境承压,盈利能力保持稳定。营运能力方面,公司24Q2经营性现金流净额为4.94亿元(同比-7.84亿元),现金流下降主要系23H1回款基数高,总体保持健康;截至24Q2末存货周转天数53天(同比-10天)、应收账款周转天数129天(同比-17天)、应付账款周转天数87天(同比+1天),营运能力优化。

   资本开支下降,业绩稳健,红利属性凸显。未来公司资本开支预计稳步缩减,24年半年度实施中期分红,分红率60.7％,同时24年实施新一轮回购,计划回购1-2亿元(目前已回购1500万元),高分红持续回馈股东。假设公司24年分红率为60％,对应当前股息率达5％左右,吸引力突出。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.9/21.2亿元,对应PE分别为12.5X/10.9X/9.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。