扬农化工(600486):农药行业低迷导致业绩承压,加快推进优创项目建设

事件:公司发布2024年半年报,报告期内实现营业收入56.99亿元,同比下降19.36％,归母净利润7.63亿元,同比下降32.10％,扣非净利润7.38亿元,同比下降31.78％;其中二季度单季实现营业收入25.23亿元,同比下降1.70％,环比下降20.55％,归母净利润3.34亿元,同比下降9.62％,环比下降22.17％。

   农药行业景气度继续底部运行,降本增效缓解业绩压力。2024年是公司全面推进四次创业的攻坚之年,也是近年来面临市场挑战最大、深化提质增效的关键之年。面对复杂严峻的市场挑战,特别是价格持续下跌的巨大压力,公司上下克难求进,强销售、压成本、降费用、保利润,努力推动经营业绩继续走在行业前列。上半年公司原药收入33.2亿元,同比下降26.4％,销量5.0万吨,同比下降3.3％,销售均价6.65万元/吨,同比下跌23.91％;制剂收入12.03亿元,同比下降9.9％,销量2.8万吨,同比下降1.7％,销售均价4.29万元/吨,同比下降8.39％。公司坚持把降本增效摆在前所未有的高度,从生产、采购、研发、费用管控等多个方面同步发力,上半年共完成节支2.26亿元,较好缓解了产品降价带来的不利影响。

   部分产品市场处于行业底部,全球农药分销渠道库存降低明显。2024年上半年公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.55万、11.1万、13.9万、10万元/吨,同比分别下跌27.1％、29.7％、31.3％、12.2％;从单季度看,2024Q2草甘膦和硝磺草酮市场均价环比基本持平,功夫菊酯和联苯菊酯环比分别下跌6.5％、7.5％,目前价格基本处于底部区域。上半年全球农药分销渠道库存降低明显,能源和金属价格已明显抬升,在通胀扩散的过程中,农产品价格的提升在时间上有滞后现象,下半年若"再通胀"扩散至农产品,将对农药需求形成正反馈,农药周期有望迎来修复。

   继续加强创制药的开发,高质量推进优创项目投产。公司持续推动农药"创制药研发-原药生产-制剂销售"一体化发展策略,先后开发了多个农药创制新品种,报告期内公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究,多个化合物取得新进展。公司持续加快项目建设,以辽宁优创作为四次创业的主战场,将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度,一期一阶段项目自去年6月开工以来,新建单体建筑54幢,总建筑面积达14.46万平方米。截至报告期末,一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。

   给予"增持"投资评级。由于农药行业景气度持续偏低,我们调整公司盈利预测,预计2024～2026年公司归母净利润分别为12.4亿、15.9亿、18.4亿元,EPS分别为3.05、3.91、4.53元,当前股价对应PE分别为16.0、12.5、10.8倍,给予"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。