中国汽研(601965):新能源及智能网联业务提速,集团内部资源整合

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入20.0亿元,同比+20％;归母净利润4.0亿元,同比+17％。对应2Q24收入11.4亿元,同比+21％,环比+32％;归母净利润2.4亿元,同比+18％,环比+45％,2Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势新能源及智能网联业务增速亮眼,精益化管理释放管理效能。1H24公司实现营收同比增长20％,其中技术服务板块收入同比稳健增长17％至16.27亿元,占比达81.3％,新能源及智能网联汽车开发和测评业务、专用汽车改装与销售业务、装备制造业务营收同比增长38％、49％、35％至2.52亿元、2.06亿元、3.74亿元。1H24公司毛利率为40.6％,同比-0.5ppt,主要系新能源及智能网联业务占比提升拖累毛利表现。2Q24公司销管研费用率共计14.3％,同环比均减少2.0ppt,体现公司管理效能持续释放。我们认为,伴随降本增效持续推进,公司有望保持较高的盈利水平。

   国际化业务实现突破,布局非强检业务打开全新增长曲线。测试服务具备较强的本土化特征,公司在沙特、马来西亚、意大利、泰国等地区布局服务网络,1H24海外营收同比+404％至380.6万,实现国际化业务的突破。此外,公司加大对非强制性检测业务的布局,突破NCAP、智能线控底盘等新业务,开展智能座舱评价、智能驾驶测评、EMC检测等业务。我们认为,海外本土化深入及增量业务布局有望打开公司更大的成长空间。

   集团内资产整合实现业务协同,资本开支加大实现多区域战略布局。根据公司中报,1H24控股股东中国中检为解决同业竞争,将其持有的天津天鑫公司40％股权和天津天浩公司50％股权转让给中国汽研,实现机动车检测业务的整合。1H24资本开支同比+73.7％至1.95亿元,主要系加大华东基地、新能源汽车中心重庆基地、国家氢能质检中心等项目建设。根据公司中报,华东总部基地工程完工率达65％,目前处于设备采购阶段;国家氢能质检中心已经完工投产。公司已形成以重庆本部为核心,苏州院、北京院、深圳院为区域总部的测试服务布局。我们认为,随着公司加大多地产能布局,有望在测试板块实现持续稳健增长。

   盈利预测与估值由于终端竞争激烈,我们下调2024年净利润4.1％至9.80亿元,维持2025年盈利预测基本不变,当前股价对应2024/2025年15.4x/12.3xP/E。

   我们维持跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢下移,下调目标价16.8％至20.3元,对应2024/2025年20.8x/16.6xP/E,较当前股价有34.8％的上行空间。

   风险智能网联业务拓展不及预期,行业竞争加剧,产能爬坡不及预期。