章源钨业(002378):钨矿涨价＆下游放量,24H1归母增30％

事件:公司披露2024年半年报。公司2024H1实现营收18.1亿元,同比+5.23％;实现归母净利1.12亿元,同比+29.86％;实现扣非归母净利润1.12亿元,统一口径后同比+29.85％。主要系①2024H1钨价上涨,公司自产钨精矿受益,2024H1公司钨精矿(65％)产量1791.88吨,同比-3.95％,锡金属(100％)产量414.86吨,同比-6.28％。②下游硬质合金产品销量增长。公司2024Q2单季度实现营收9.4亿元,同比+4.3％,环比+7.5％,实现归母净利0.85亿元,同比+65.6％,环比+212.6％,同环比均有所改善。

   钨原料价格高位,钨加工产品毛利率上行。销量上,2024H1公司钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉销量分别为1849.82吨、2494.79吨、226.98吨,同比分别-16.34％、-4.80％、-9.24％;2024H1公司本部硬质合金、涂层刀片、棒材销量分别为618.23吨、1166万片、358.86吨,同比分别+20.12％、23.36％、35.63％。价格上,受原料供应紧张影响,钨原料、产品价格同比均上涨。根据亚洲金属网数据,2024H1钨精矿(WO3≥65％)、仲钨酸铵(APT)平均价格分别为13.41万元/吨、19.85万元/吨,较2023H1分别上涨12.97％、10.96％。毛利率方面。公司钨粉、碳化钨粉产品处于产业链的中端,其生产成本和价格与钨精矿价格正相关性较强,2024H1钨原料价格冲高回落,公司及时调整产品销售价格,钨粉和碳化钨粉毛利率分别为8.58％和9.61％,同比分别增加0.77、1.69个百分点。硬质合金是下游产品,公司积极拓展市场,开发新客户,产销量同比增长,2024H1硬质合金毛利率18.49％,同比增加3.47个百分点。

   子公司澳克泰营收大幅增长,产生亏损931万元。2024H1赣州澳克泰实现营业收入3.1亿元,同比+27.33％,其中涂层刀片销售收入1.9亿元,同比+24.76％,计算单位销售价格为15.87元/片,较2023年的14.95元/片有所上升;棒材销售收入1.1亿元,同比+28.39％,计算单位销售价格为31.14万元/吨。2024H1产生亏损931万元。

   盈利预测。我们重点关注子公司澳克泰的盈利模型,进口替代逻辑将为公司贡献量价增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为38、40和41亿元,归母净利分别为2.1、2.7、3.6亿元,同比增速49.0％、27.9％和31.7％,对应2024年8月27日收盘价PE分别为30.14x、23.56x和17.88x,维持"买入"评级。

   风险提示:APT价格大幅回落;超细碳化钨粉产能落地节奏不及预期;刀片及棒材下游市场需求不及预期。