福斯特(603806):市占率+毛利率双提升,彰显胶膜龙头实力-公司研究报告

公司2024年上半年经营情况:根据公司半年报,2024H1公司实现营业收入107.64亿元,同比增长1.39％;实现归母净利润9.28亿元,同比增长4.95％。

   其中2024Q2实现营收54.42亿元,同比下降4.57％,环比增长2.27％;实现归母净利润4.07亿元,同比下降21.79％,环比下降21.97％。

   光伏胶膜及感光干膜出货量增长迅速。根据公司半年报,2024H1公司光伏胶膜出货138906.40万平米,同比增长43.61％;光伏背板出货6778.15万平米,同比下降18.26％;感光干膜出货7366.51万平米,同比增长35.83％;

   铝塑膜出货560.60万平米,同比增长35.54％。

   主营业务盈利稳定,公司毛利率提升。根据公司半年报,在光伏市场整体增速放缓、产能逐渐出清的情况下,公司依靠强劲的技术研发能力以及成本控制能力实现稳定盈利,同时全球市占率、产品毛利率双双提升。胶膜、背板等主营产品毛利率的改善,带动公司Q2整体毛利率同比提升1.43个百分点,环比提升2.77个百分点。

   竞争优势显著,助力稳渡行业周期。1)装备自制优势:根据公司半年报,公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业,自主装配产线使公司的投资成本低于外购整线的竞争对手,并有效防止了核心技术和工艺的扩散;2)客户资源优势:公司已基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖,建立了强大的客户资源壁垒;3)全球化布局优势:公司率先进行海外产能布局,于2018年投入使用泰国生产基地,于2022年启动建设越南基地,同时于2024年启动泰国基地二期扩产,确保行业周期性波动背景下的稳定出货及产能扩张。

   电子材料业务稳定发展,铝塑膜开始放量。根据公司半年报,电子材料领域公司历经8年的产业化开发周期,目前已形成产品核心原材料自供,实现华东华南双基地布局及海内外分切基地建设,客户覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子等下游头部厂商。功能膜材料领域,公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段。我们认为电子材料业务明后年有望成为公司新的增长点。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-26年归母净利润分别为22.88、27.85、33.93亿元,同比增长23.7％、21.7％、21.8％。公司作为光伏胶膜龙头,盈利能力保持行业领先,参考可比公司给予公司2024年22-24倍PE估值,对应合理价值区间19.36-21.12元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:光伏新增装机量不及预期风险;行业和市场竞争风险。