箭牌家居(001322):产品研发创新蓄积力量,短期压力可控-公司半年报点评

公司发布2024年半年报:2024年上半年,公司实现营业收入30.88亿元,同比下跌10.07％,归母净利润3800万元,同比下跌77.81％,扣非后归母净利润1344万元,同比下跌91.02％。其中,2024Q2公司实现营业收入19.53亿元,同比下跌15.96％,归母净利润1.28亿元,同比下跌23.69％,扣非后归母净利润1.19亿元,同比下跌27.85％。

   智能坐便器占比继续提升,产品研发创新持续推进。2024年上半年,公司卫生陶瓷营收15.7亿元,同比下跌6.08％,其中智能坐便器营收6.3亿元,同比下降7.66％,占公司营业收入同比提升0.54pct;龙头五金营收8.33亿元,同比下跌12.13％;浴室家具营收3.34亿元,同比下跌0.17％;浴缸浴房营收1.51亿元,同比下跌14.15％;

   瓷砖营收1.32亿元,同比下跌37.44％。2024年上半年,公司研发投入1.7亿元,占公司营业收入比例为5.48％,为公司保持创新驱动、产品领先战略提供坚实保障。

   通过持续创新掌握数十项具有自主知识产权的核心技术,并快速转化新产品满足市场需求。

   坚持零售为主推进全渠道营销,海外业务表现亮眼。2024年上半年,公司经销模式收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为26.8亿元,同比下降9.69％,占公司营业收入的比例为86.77％;直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为3.8亿元,同比下降15.88％,占公司营业收入的比例为12.24％。公司持续加快渠道下沉,完善网点结构,扩大销售覆盖范围,截至2024年6月末,公司经销终端门店网点合计19621家(增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店)。在国内市场深耕细作的同时,公司持续推进国际化战略,全面加速海外市场拓展,2024年上半年,公司境外收入1.62亿元,同比增长178.25％,占公司营业收入的比例为5.26％。

   毛利率环比相对改善,费用率环比下降。2024Q2公司归母净利率6.55％,同比-0.67pct;毛利率28.56％,同比下降0.4pct,环比提升4.16pct。费用端,2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到7.85％、8.39％、4.78％、0.48％,分别同比-0.11pct、+1.93pct、+1.27pct、+0.55pct,环比+0.69pct、-7.71pct、-1.90pct、-0.44pct。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.39、3.55、3.56亿元,分别同比-20.2％、+4.8％、+0.3％,当前收盘价对应2024-2025年PE为19.06、18.18倍,公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业,参考可比公司给予公司2024年20～21倍PE估值,对应合理价值区间7.00～7.35元,对应2024年0.88～0.93倍PS估值,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,智能坐便器渗透不及预期,产品结构升级进程不及预期。