阳光电源(300274):光储盈利能力优异,竞争实力彰显

Q2利润稳健增长,费用率显著改善公司2024H1实现营业收入310.2亿元,同比+8.38％,归母净利润49.6亿元,同比+13.90％,其中Q2实现归母净利润28.6亿元,同/环比+0.6％/36.6％。盈利能力方面,Q2实现毛利率/净利率29.5％/15.97％,环比-7.2/-1.1pct,主要系国内收入占比提升;Q2期间费用率为10％,环比-6.8pct,主要系规模效应带动,销售费用率同比明显改善。

   光伏逆变器优势稳固,充分受益于量增公司H1光伏逆变器等电力电子转换设备收入130.9亿元,同比+12.6％,毛利率37.62％,同比+1.7pct,主要受益于成本控制能力提升叠加海外收入增长。据索比光伏网统计,公司2024年H1光伏逆变器中标规模达25GW,市场份额达19.2％,位居国内第二,行业地位稳固。展望后续,光伏逆变器竞争格局及价格相对稳定,公司积极推进产品迭代降本叠加规模效应提升,盈利支撑明显,有望充分受益于全球光伏装机增长。储能盈利水平显著提升,海外订单有望于下半年集中释放公司H1储能系统收入达78.2亿元,同比-8.3％,主要系储能系统价格下跌和出货区域结构调整;储能毛利率达40.08

   ％,同比+12.61pct,受益于上游电芯材料降价、公司通过产品迭代促进降本以及规模效应提升,储能业务实现盈利能力提升。展望后续,美国有望进入降息周期,大储并网延期问题逐步缓解,叠加中东及东南亚等新兴市场订单交付,我们预计公司下半年海外市场出货占比有望提升,支撑盈利水平。

   投资建议考虑到公司国内及欧美储能出货和新兴市场订单高增,我们上调公司24-26年归母净利润预测为119.86/141.46/169.86亿元(原值为107.56/125.21/154.08亿元),对应PE12/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示储能装机不及预期;订单交付节奏不及预期;贸易限制政策风险。