心脉医疗(688016):海外加速、降价落地,长期增长可期-2024半年报点评报告

公司披露2024半年报,2024H1收入7.87亿元,同比增长26.6％,归母净利润4.04亿元,同比增长44.4％;其中Q2收入4.29亿元,同比增长27.7％,归母净利润2.19亿元,同比增长41.7％,创新产品放量催化下收入利润持续高增长。2024年8月,公司回应医保问询函,进行产品终端降价,我们认为终端价下降或带来短期渠道调整,影响下半年收入利润增长,但随着市场扩容以及公司新品与渠道拓展,长期成长性仍在。

   成长性:降价或有短期影响,但新品＆渠道拓展,长期成长性仍在(1)医保问询下,终端价下降,或对H2增速有短期影响。2024年8月,根据国家医保局公众号数据,公司核心产品Castor终端价由12万元降至7万左右,HerculesLP终端价降至1.5-3.8万元,新品Talos终端价3.10-6.24万元。我们认为,终端价下降或涉及短期渠道调整,对公司下半年收入利润增速或有短期影响,但在终端价下降或助推产品渗透率提升,公司作为产品覆盖全国2300余家医院,主动脉国内市场占有率连续多年排名国产品牌第一的企业,有望在市场扩容中加速放量,并且考虑公司产品强创新性以及新品持续商业化,长期成长性仍在;

   (2)海外渠道拓展加速,集采压力下有望构建新增长曲线。2024H1公司海外收入同比增长超过65％,产品销售覆盖34个国家和地区(2023年末31个)。其中,Castor已经累计已进入19个国家(2023年末16个);Minos累计进入21个国家(2023年末19个);HerculesLP累计进入22个国家(2023年末21个),海外加速拓展。我们认为,在国内集采担忧持续的情况下,海外拓展将带来更广阔的成长空间。

   (3)产品创新迭代持续,长期收入高增长可期。2024H1公司新品研发稳步推进,已上市或在研产品中有8款进入绿色通道,创新型较强。截至公告披露日期,公司L-REBOA主动脉阻断球囊导管、ReeAmber外周球囊扩张导管、Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架NMPA获证;Cratos分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书;与威脉医疗正式达成战略合作,独家代理VeinPro静脉腔内射频闭合系统;Aegis?II腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成、胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入、TIPS覆膜支架系统正在临床随访阶段。我们认为后续产品的持续创新迭代,有望持续形成新品拉动,带来公司长期收入增长。

   盈利能力:2024-2026年利润率有望维持较高水平(1)终端降价下,下半年毛利率或略降。2024H1,公司毛利率76.57％,同比下降0.53pct,我们认为,下半年终端价变化叠加新品放量,或将对毛利率有一定影响,下半年毛利率或略降,但公司产品强创新支撑,毛利率仍有望保持相对较高水平;(2)净利率仍有望维持较高水平。2024H1,公司净利率50.76％,同比提升6.14pct,我们认为,下半年随着毛利率下降对净利率或也有所影响,但规模效应下,全年净利率仍有望提升。

   盈利预测与估值考虑终端降价可能短期带来渠道等方面的调整,或将对收入尤其是利润造成影响,我们下调公司2024-2026年收入利润增长预期,预计2024-2026年公司收入分别为14.37/17.78/22.42亿元,分别同比增长21.03％、23.72％、26.11％,归母净利润6.09/7.32/9.14亿元,分别同比增长23.64％、20.22％、24.88％,对应EPS分别为4.94/5.94/7.42元,对应2024年17倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示集采降价的风险;产品商业化不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;海外市场变动的风险