科德教育(300192):剔除中昊芯英季节性影响,利润增长20％

事件:24H1,公司实现营业收入3.7亿元、同增3.8％,归母净利润6281万元、同增8.9％,扣非后净利润6195万元、同增7.8％。

   点评:中昊芯英季节性拖累增速,剔除影响业绩增长20％。中昊芯英的成本在H1已经确认,而交货集中在H2,收入也会集中在H2确认。因此,24H1中昊芯英拖累公司净利润640万元,若剔除这个影响,公司归母净利润同增20.0％。

   中职和全日制学校收入小幅增长。24H1,中职和全日制学校实现收入1.72亿元、同增5.2％。拆分来看,龙门教育收入1.48亿元、小幅下滑1.2％,我们估计,主要是龙门教育开始给母公司缴纳管理费所致;天津旅外收入2422万元、同增28.0％。

   中职和全日制学校毛利率下降。24H1,公司综合毛利率同增0.94pct至32.28％,其中中职和全日制学校毛利率同减4.54pct至5.23％,我们估计,主要是龙门教育给母公司缴纳管理费及天津旅外搬迁装修投入所致。

   期间费用率控制良好。24H1,销售费用率同减0.72pct至2.41％,管理费用率同增0.29pct至6.93％,研发费用率持平,为2.04％,财务费用率同增0.28pct至-0.26％。

   净利率提升。24H1,归母净利润6281万元、同增8.9％,净利率同增0.81pct至16.50％,若剔除中昊芯英季节效应的拖累,净利率提升更显著。拆分来看,龙门教育实现净利润3702万元、同减18.3％,我们估计主要是寒假干扰及向母公司缴纳管理费所致;天津旅外实现净利润493万元、同减14.8％,我们估计主要是搬迁装修和宣传投入所致。

   投资建议:中昊芯英收入确认的季节性拖累公司整体业绩增速,若剔除中昊芯英的影响,归母净利润同增20％,随着H2中昊芯英集中交付和确认收入,有望为公司贡献可观的正向利润。我们维持24～26年1.76/2.16/2.62亿元的归母净利润预测,当前股价对应估值20x/16x/13x,维持"买入"评级。

   风险因素:招生人数不达预期;校区容量扩张不达预期;客单价提升不达预期。